La saga Holdout ... no me acuerdo que parte.

Estimados:
                 Tal como enunciara en mi ultimo post. La fecha del 12 de Junio llego y con ella el resultado de la presentacion en la Corte Suprema de Justicia de USA.
                 Al dia de hoy, estamos en medio del baile, veamos como viene la cosa.

Un breve repaso. 

En 2001 argentina entra en default y el pais implosiona.

En 2003 asume el visionario de la economia y la Politica don Nestor

En 2005 Argentina lanza un canje de deuda para re-estructurar el desastre que teniamos. 

En 2005 Se lanzan los bonos Par, Cuasi Par y el 75 % de los acreedores los aceptan 

En 2010 Se hace otro canje y surgen los cupones del PBI, la aceptacion llega al 92 % 

El 8% restante que no entro en ningun canje paso a ser denominado... Los Holdouts. 

El grupo de los Holdouts comienza su litigio en NY. Esto es asi porque los bonos originales fueron emitidos bajo el amparo de la Ley NY y justamente lo que piden es cobrar el 100% de su deuda. 

Argentina en los canjes obtuvo un 75% de quita, es decir si te debia 100 dolares (que defaulteamos) paso a darte un bono por el 25 % restante a un plazo mas largo. 

Esto en si mismo es lo que se conoce como re-estructuracion y es un mecanismo que permite a quien acaba de quebrar (el default es una quiebra pero a nivel pais) poder salir de su situacion. 

Varios paises han pasado por quiebras y re-estructuraciones (Rusia, Mexico, Grecia)

La estrategia:

El gobierno en primer momento opto por confrontar a los holdouts en la justicia de NY confiando en que "iba a salir favorable."
Desde el primer momento la Presidente fustigo a los holdout denominandolos "buitres" y proclamando a viva voz por cadena nacional que jamas.... les ibamos a pagar.

Con esta estrategia el pais obtuvo:
                                                     1) Fallo en primera instancia condenandonos a pagar el 100%
                                                     2) Apelamos y fuimos a la corte de apelaciones donde tambien perdio.
Mientras todo esto sucedia, la misma corte de NY impuso una medida cautelar que en USA se llama "STAY" , que frena todo hasta que el problema de fondo se resuelva.
                                                     3) Apelamos a la corte suprema de justicia y esta no acepto el caso.
con lo cual volvimos a la segunda instancia donde tenemos sentencia en contra.

En cadena nacional la Presidenta dijo al pais antes del fallo que acataria la decision de la corte.
Luego reformo el indice de Precios, no pago los cupones del PBI debido el cambio de calculo en la medicion de inflacion, le dio 5000 millones de Dolares a Repsol por YPF (recordar que ellos... nos iban a pagar a nosotros...) y arreglo con le club de Paris (pagar 10.000 millones de dolares)

Luego de producido el fallo la presidenta dijo que iba a respetar la decision del 92 % que entro al canje y que iba a respetar esos compromisos.

Al dia siguiente el ministro de Economia dijo tambien por cadena nacional que ibamos a cambiar el agente de pago (algo dificil, pero no imposible). Esto significa que a los tenedores de bonos en el exterior en vez de pagar a traves del BONY (Bank of New York) les pagariamos en Argentina mediante.... el Banco....Ciudad? o el Banco Nacion. Esto por supuesto es algo que los tenedores...tienen que aceptar.

Si jugaramos al truco esto es equivalente a cantar TRUCO.

Si me decis que falta el tanto , eso fue cuando decidimos ir por el Juicio en vez de arreglar....

Ese mismo dia por la tarde se reunieron nuestros abogados con Griessa, que no le cree absolutamente nada a la presidenta y en ese mismo momento. Se levanto el STAY. Y se ordeno publicar a los buitres toda la informacion de cuentas del pais para que puedan embargar.

Si seguimos jugando al truco esto es equivalente a decir.....QUIERO RE-TRUCO.

Preguntas y respuestas para el Sr. Larssen. 

Inversor:            Que pasa si no esta mas el STAY ?
Gregor Larssen: Al no existir el STAY, la sentencia se cumple.

I:      Si Argentina gira fondos para pagar los vencimientos del 30 de Junio  ? 

GL:  estos seran embargados para pagar a los Holdouts. 

Argentina ya adelanto que no piensa pagar => si vos tenes alguno de los bonos que vence ahora (PAR, CUASI PAR) te adelanto que no vas a cobrar 

I:       Si vos tenes Bonos emitidos con Ley Argentina? 

GL:   En principio no hay problema, hay que esperar como se desenvuelve el caso holdout, si Argentina tuviera que pagarle el 100% a todos y todas, no habria platita para todos. 

I:       Corre riesgo el sistema financiero global por el caso Argentina ?

GL:  A diferencia de como dijo la presidenta. NO !!!  ni el sistema financiero global ni las re-estructuraciones futuras corren peligro, esto es asi porque:

             

              1) Los bonos se emiten ahora con ley NY y una clausula de 2/3, si vos arreglas con el 66% del total de acreedores entonces el 100% esta obligado a aceptar. Algo que nuestros bonos... no tienen. 

               2) Argentina no es como cualquier pais del mundo. Somos de lo peor. Grecia por ejemplo entro en default, re-estructuro su deuda y salio a los mercados con tasa de 1 digito. Uruguay que no esta en default sino que por el contrario tiene grado de inversion canjeo sus bonos al 7% por otros al 5% (mejor para ellos pagan menos por su deuda), Bolivia salio a los mercados por primera vez en 100 años y le dieron tasa de 1 digito. 

               3) Argentina pagando religiosamente sus compromisos no puede ni salir a los mercados ni obtener tasas de menos de 2 digitos. 

               4) Con todo este lio nuestra bolsa sube y baja como montaña rusa. El resto del mundo ni se entero, mal que nos pese eso es la medida de lo que representa Argentina.... en la economia mundial. 

I:        como se podria haber arreglado esta situacion ? 

GL:    Bueno... una negociacion exitosa con el 92% de los acreedores... no podia incluir al 8% restante?

          El gobierno eligio la via legal, la bravuconada y el atril..... aca estamos. 

I:        Que se puede hacer ahora? 

GL:    Lo que Yo haria es tratar de negociar con ellos bajo la sombra del no-pago, que no les quede opcion , que sepan que si van por la via legal no obtienen nada, que el pais prefiere auto-inmolarse antes de pagarles, y ahi recien ahi, negociar el pago por medio de un banco extranjero, un banco que se ofrezca a comprarles a los buitres sus tenencias y luego aceptar lo que Argentina le de (que deberia ser menor o igual a lo ya ofrecido al 92 % que entro en los canjes). 

          Esto Ya paso.... ver aqui , pero esta negociacion se cayo por la negativa de Cristina a negociar con los buitres. 

Conclusiones:

Tal vez la presidenta crea que hablando desde el atril y vociferando por television que no les vamos a pagar vaya a conseguir algo, claramente no piensan asi afuera y como piensan afuera es importante sobre todo porque la platita viene de ahi. Al capital hay que seducirlo para que ingrese al pais, deben encontrar señales positivas para poder (querer) invertir aca, no es posible forzarlos. Cambiar la jurisdiccion de pago de los bonos re-estructurados puede sonar a la tipica avivada criolla, pero esta muy mal visto afuera, que viene despues? pagar en pesos? 

Ni inglaterra en plena segunda guerra mundial dejo de pagar sus compromisos. 

No es posible y no esta bien visto, que uno decida acatar los fallos que le son favorales y no acatar los fallos que no lo son. Es una verdadera "chiquilinada adolescente".

Si fuiste a la justicia y elegiste esa via, te la tenes que bancar. 

Adjunto un video en ingles para que vean la seriedad que tiene la justicia en el mundo anglosajon. 

Para lo que no hablan Ingles. La situacion es la siguiente.

                                                     a) el Juez la convoca para notificarla de un fallo en su contra. 

                                                     b) La condena a pagar 5000 dolares. 

                                                     c) La jovencita se va diciendo Adiooos...con tono burlon. 

                                                     d) El juez la llama y la condena a pagar 10.000 dolares de multa

                                                     e) La jovencita se va y le muestra el dedo de Fuck You 

                                                     f) El juez la llama y le da 30 dias de carcel...... 

    Que paso luego de esos 30 dias ? 

La Jovencita....se disculpo. 

Moraleja: con la justicia de los paises desarrollados... NO SE JUEGA. (repit until understand it)
Al Pais no le queda otra que sentarse a negociar y pagar lo que tenga que pagar.
Veremos como termina la novela. 

Muchas Gracias. 

Gregor Larssen. 

  

El acuerdo con el club de Paris , la epopeya del cumplimiento de las obligaciones

Un poco de Historia. 

Mi Abuelo emigro del norte de Italia ya hace un par de años atras, tentado por el gobierno argentino de entonces (se dedico al campo , tuvo 3 hijos entre ellos mi Papa y termino vendiendo todo para poner un almacen) , Si mi abuelo estuviera aqui con vida seguro me agarraria en la puerta del Almacen (nunca hablo bien Castellano asi que la conversacion hubiera comenzado asi) 

Signore Larssen, "ma c'e cazzo é il club de Parigi" 

Y aqui termina mi historia familiar por el momento y comienza la del club. 

El club de Paris es una institucion muy particular, no tiene un edificio ni sede central como el FMI o el Banco Mundial, uno no puede ser funcionario del club de Paris, ni hacer carrera, de hecho no tiene empleados, tiene una pagina aqui que a mi modo de ver es sumamente "simple". 

Como organizacion se rige por 5 principio basicos, ver aqui entre los cuales adjunto el siguiente 

"The Paris Club only negotiates debt restructurings with debtor countries that: 

- need debt relief. Debtor countries are expected to provide a precise description of their economic and financial situation, 

- have implemented and are committed to implementing reforms to restore their economic and financial situation, and

- have a demonstrated track record of implementing reforms under an IMF program. 

This means in practice that the country must have a current program supported by an appropriate arrangement with the IMF (Stand-By, Extended Fund Facility, Poverty Reduction and Growth Facility, Policy Support Instrument). The level of the debt treatment is based on the financing gap identified in the IMF program. 

In the case of a flow treatment, the consolidation period coincides with the period when the IMF arrangement shows a need for debt relief. When the flow treatment extends over a long period of time (generally more than one year), the Paris Club agreement is divided into phases. The amounts falling due during the first phase are treated as soon as the agreement enters into force. Subsequent phases are implemented following completion of conditions mentioned in the Agreed Minutes, including non-accumulation of arrears and approval of the reviews of the IMF program."

IMF significa Internation Monetary Fund, o en castellano Fondo Monetario Internacional (FMI) 

Aqui les adjunto otro extracto de la misma pagina del club de Paris donde cuenta parte de la historia y por favor.... espero que si esta sentado se agarre de algo y si esta de pie se siente en este momento. 

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Ahi vamos 

"In 1956, the world economy was emerging from the aftermath of the Second World War. The Bretton Woods institutions were in the early stages of their existence, international capital flows were scarce, and exchange rates were fixed. Few African countries were independent and the world was divided along Cold War lines. Yet there was a strong spirit of international cooperation in the Western world and, when Argentina voiced the need to meet its sovereign creditors to prevent a default, France offered to host an exceptional three-day meeting in Paris that took place from 14 to 16 May 1956."

En efecto, El club de Paris no es mas que una reunion informal entre paises (esos son sus miembros) y su director en general es el ministro de Finanzas de Francia, se reunieron por primera vez en 1956  para atender un pedido de platita de un remoto pais llamado Argentina que se encontraba para variar.... en las puertas del default.... como veran la historia no es nueva. 

La deuda con el club de Paris 

En 2001 el pais hizo una implosion financiera como todos sabemos y se hundio en el colapso de la nada, le debiamos un monton de platita a mucha gente a saber: 

                                                  a) Acreedores Internacionales Varios

                                                  b) Fondo Monetario Internacional

                                                  c) Banco Mundial 

                                                  d) Club de Paris 

a) Respecto de los Acreedores Internacionales Varios alli se encuentran todos los incautos que se les ocurrio tomar deuda de Argentina, muchos jubilados de paises como Alemania, Italia y Japon e inversores individuales a todos ellos se les ofrecio un canje de Deuda que el 97 % acepto con variantes y un 3% no lo hizo, justamente ese 3 % son los llamados holdouts y son los que litigan en New York para cobrar el total. 

b) y c) Esta deuda eran unos 8.000 millones y se pago por completo, de hecho pagamos deuda al 3% de interes y luego emitimos deuda (RO15 y AA17) al 7% anual. Una dudosa maniobra financiera para sacarnos de encima las auditorias del FMI que desde el 2003 ya no se hacen en el pais (y son requisito para el club de paris) 

d) Aqui debiamos en 2003 unos 6000 Millones de Dolares, hace unos años Amado Boudou intento abrir las negociaciones con el club (cable aclarar que no estaba en claro cuanto le debiamos....)

Boudou: el acuerdo con el Club de París se cerraría en junio de 2011  

Avance con Club de París: acuerdan monto, no plazo 

Pero si que estabamos deseosos de normalizar la situacion cuanto antes..... alla en 2011. 

El Acuerdo

Nustro joven y entusiasta ministro de Economia viajo a Paris para negociar directamente, no se sabe muy bien que o bajo que parametros pero fue a negociar. 

Kicillof es un habil negociador

El complejo acuerdo llevado a cabo incluye lo siguiente. 

                      1) Dejar de lado al FMI (asi seguimos sin sus auditorias) 

                      2) Reconocer 9500 Millones de deduda , esto es 6000 millones + 11 años de intereses

                      3) Pagar 1500 Millones en el gobierno de Cristina y dejar el resto para el que venga. 

O sea, no hubo Quita, reconocimos toda la deuda y solo se obtuvo un acuerdo sin el FMI y plazo (para el que venga).

El Analisis 

A diferencia del planteo original del gobierno donde se mostro esta gestion como un Exito, mi posicion es que lo "normal" es pagar las deudas, lo "anormal" es pagarlas 11 años despues. Lo ideal hubiera sido hacer las cosas en orden y arreglar con el Club de Paris cuando se arreglo con los demas tenedores (para conseguir quita y no pagar intereses). No ayuda las alocuciones de la presidenta en todo foro, reunion mundial diciendo a los 4 vientos que no le ibamos a pagar nada a nadie. De hecho no es lo que ocurrio, le estamos pagando puntualmente a todos. 

La estrategia de pagar la expropiacion de Repsol y Pagar al club de Paris obedece a remover reclamos (juicios) internacionales por parte de Repsol por una parte y mostrar voluntad de pago a todos los acreedores por otra. Esto es fundamental ante la causa de fondo que es el Juicio a los Holdouts. 

Este tema del jucio tiene una fecha muy importante que es el 12 de Junio en la cual se veran los siguientes pasos, ahi se vera si el gobierno gana tiempo mas alla de 2015 o bien caemos en un default tecnico. 

De lograrse la ganancia de tiempo, le quedaria al gobierno tiempo para llegar sin sobresaltos a 2015, pagar todas sus deudas y saldar todos sus compromisos sin problemas. 

Llegar a un acuerdo con el club de Paris tambien puede ayudar a destrabar creditos privados de empresas como Total (que es justamente Francesa) y estaria interesada tambien en explotar Vaca Muerta. 

El dolar blue mientras tanto cotizara a la baja y lo mismo pasara con los bonos soberanos atentos a su evolucion. Para el resto del 2014 las acciones (energeticas, bancos y empresas que exportan) estaran atentas a la devaluacion del peso siendo estas y los bonos soberanos luego de que se sepa que pasara con los holdouts la mejor alternativa. 

En caso de un fallo adverso al proximo gobierno siempre le quedara la chance de re-re-estructurar los pagos de deuda. 

Muchas Gracias, esten atentos.
Felices Inversiones.


Gregor Larssen.

Mayo....tiempo de revision

Queria comenzar este blog con una frase de Mark Twain apropiada para estos dias

"Octubre. Este en uno de los meses donde es particularmente peligroso especular con acciones. Los otros son julio, enero, septiembre, abril, noviembre, mayo, marzo, junio, diciembre, agosto y febrero"

Pese a no estar en Octubre....estamos a tiempo de una revision de la situacion actual.
Muchas cosas han pasado en este tiempo, habia un plan para 2014 (ver aqui ) es tiempo de ver donde estamos desde la Macro.

La Macro y el Dolar:

• Enero y el Dolar: Fue un mes dificil, la crisis de confianza llevo al dolar blue a un nivel record que toco el dia 21 de Enero, la razon, dolar oficial atrasado, perspectivas de devaluacion (que se cumplieron) y alta inflacion por emision monetaria. Vea la siguiente imagen que habla por si misma. 

• Impuesto automotor: El gobierno para detener la sangria de Dolares opto por imponer un impuesto del 35% a los automoviles "de lujo", lo que no sabian es que los autos de alta gama financian a los de baja gama haciendolos mas baratos para poder tener, como se dice en Markeing,  mayor penetracion de marca. Al subir los autos de alta gama lo hicieron los mas baratos tambien. El resultado es la total paralisis del sector que ya comenzo con despidos y suspensiones. Al costo de evitar que se vayan dolares por la importacion de vehiculos de alta gama.

• Tasa de interes: Sigue clavada en 25% anual, lo cual es una barbaridad para prestar y hace que la actividad economica se aletargue. 

• Dolar de las entidades: Si es cierto los bancos "tenian" dolares, algo que Fabrega sabia porque viene del rubro Bancario (no como el ministro de economia que viene de la facultad) asi que los obligo a vender sus dolares para contribuir a bajar el blue. 

• Ingreso de dolares por la cosecha: Llego la cosecha gruesa de Soja con buenos precios, el gobierno devaluo en Enero llevando el dolar oficial a 8 pesos aprox. Con esto a los exportadores de Soja les queda un dolar de 8 pesos , menos 35% de retenciones = 5.20 , al menos es algo mejor que 4.59 que era el precio anterior. 

• Devaluacion veloz (del oficial): fue rapida eso si, en dos dias el dolar oficial se fue de 6.20 a 8.05 ver aqui, esto fue bueno para calmar las expectativas devaluatorias, absorver pesos y favorecer la liquidacion de exportaciones al llegar la cosecha gruesa. Estuvo bien. 

• Tranquilidad del blue + prevision Larssen de 14: Mis pronosticos para el año se mantienen, nos queda la segunda mitad del año....que va a ser dificil. 

• Emision Monetaria: Si. increible dejaron de emitir por un tiempo, vamos a ver cuanto dura pero es otro paso en la direccion correcta. 

• Crisis de los Holdouts: el 12 de Junio la corte de USA decidira que hace. La situacion actual es que un buen señor llamado Thomas Griesa ya condeno al pais en los tribunales comunes, Argentina apelo, fue a la corte de apelaciones y tambien perdio. Estos dos fallos nos obligan a pagar 1500 millones a los fondos Buitre, eso en si mismo no seria un problema porque plata hay. Pero abre la puerta al posible reclamo de todo el resto y ahi si.... no hay plata para todos. 

Barbaro, entonces que hacemos? 

Opcion 1: Nos vamos del pais, si Ud es extranjero y vino aca de casualidad este es el momento de hacerlo, huya, vuelva por donde vino, corra!!!,  en caso contrario se queda y ojala que este prevenido de algun modo, puede ser que tenga la oportunidad de ver algo que para nosotros es habitual. El colapso con posterior estallido social. 

Opcion 2: Nos quedamos todos y vemos que se puede hacer. 

Veamos como le fue a nuestro portfolio el Mini-Merval. 

27 % de rendimiento en acciones + un bono en Dolares, nada mal. Es un poco mas que un plazo fijo en la mitad de tiempo, lo que sucede aqui es que:
     
                            1) El mercado se anticipa a una devaluacion (TS, ERAR)
                            2) las acciones energeticas anticipan recomposicion de tarifas (PAMP)
                            3) Los bancos van muy bien (FRAN, GGAL, BPAT, BMA)
                            4) Bonos en dolares pagan dividendos en cash que valorizo al valor blue.

Que hacer con la Crisis de los Holdouts que impacta de lleno en los bonos.

En Junio vemos que pasa.

                                        Si invertis a finish => OK (aguanta la bajada)

                                        Si Queres entrar => espera que la corte diga que NO toma el caso argentino, hay pronunciada bajada y entras , Argentina no dejara de pagar y podra arreglar con el club de paris para endeudarse a full y seguir con todo.

Conclusiones Parciales: tenemos un coctel interesante, el gobierno trata de cuidar los dolares en medio de la alta inflacion que vivimos, para eso subio la tasa de interes y devaluo rapido, para mi gusto devaluo poco pero por lo menos lo hizo para mejorar la competitividad. Ahora sin atacar la inflacion esto tiene corta vida, pero afortunadamente tambien ataca algo la inflacion dejo de emitir , subio la tasa de interes. Estamos casi en medio de una situacion que en Economia se denomina "Estanflacion", esto es Inflacion con Recesion es incrible pero es como que la actividad economica se frena = recesion , pero con alta inflacion. 

Creo que mientras siga asi y politicamente tenga respaldo la direccion es la correcta. 

A ver para aclarar.... lo que viene no son "Sunshine and Rainbows", es como operar sin anestesia a un paciente herido de bala...pero es necesario. 

Hay que tener en cuenta el tema de los holdhouts. Esto puede causar un cimbronazo en los mercados a corto plazo, pero aun ante un fallo desfavorable no veo problemas con esto, al contrario seria una interesante oportunidad de compra. 

Les dejo el siguiente pensamiento y un video para disfrutar. 

“El verdadero inversor es aquel que desea que las acciones que lleva de una empresa bajen, para poder comprarlas más baratas” Warren Buffet

Felices Inversiones. 

Gregor Larssen. 

El Plan del BCRA - Abril 2014

El titular del BCRA Sr. Fabregas tiene como objetivo llevar las reservas a un piso de 30.000 millones de dolares para fin de 2014 y para hacerlo este seria el plan. 

Ahora, los pilares en los que se basa la estrategia del BCRA son los siguientes:

• Gran ingreso de agrodólares: Se trata de un año excepcional por el elevado monto de la cosecha y por los valores sostenidos, cuando los cálculos preliminares estimaban un precio de u$s 480 la tonelada de soja. Son más de u$s 27.000 millones que comenzarán a liquidarse a partir de la segunda semana de abril, pero que se harán sentir sobre todo después de Semana Santa. Esto permitirá al Central terminar la jornada con fuerte saldo comprador en el mercado cambiario.

• Se ahorra mucho por el no pago del Cupón PBI: La reestimación efectuada por el INDEC le permitirá al Central no tener que utilizar casi u$s 3.000 millones para cumplir con ese compromiso, lo que hubiera tenido un importante impacto en el stock de reservas en diciembre. Esos fondos, en cambio, podrían utilizarse, por ejemplo, para efectuar un pago inicial al Club de París.

• Más ingreso de dólares por colocación de deuda: YPF buscará u$s 1.000 millones en los próximos días. No está claro si ingresará los fondos o directamente los utilizará para pagar otros compromisos en el exterior, pero el resultado es el mismo. Desde el Gobierno descartan efectuar colocaciones propias, pero alientan a que otras empresas sí lo hagan, siguiendo los pasos de la petrolera. Como está bajando el riesgo-país, el costo de financiamiento de mediano plazo ya no es tan alto.

• Créditos e inversiones directas: Más allá de lo que provenga del sector privado, se están cerrando transacciones que también implicarán un ingreso adicional de divisas. Por ejemplo, el financiamiento chino para las represas en Santa Cruz, y nuevos acuerdos para explorar Vaca Muerta. Se habla, en ese sentido, de una segunda tanda de aporte de Chevron, más allá de los u$s 1.200 millones ya desembolsados el año pasado. Los préstamos de organismos multilaterales por el momento alcanzarían sólo para cubrir los vencimientos.

• Menor salida de dólares por otros conceptos: Los principales rubros que habían explicado la salida de dólares en 2013 han caído sustancialmente en su participación. El caso más notorio es el del turismo. Según reconocen en el propio BCRA, la merma de u$s 58 millones diarios cayó a menos de u$s 25 millones. La suba de la percepción al 35% y el aumento del dólar oficial permitirían que el rojo de casi u$s 9.000 millones baje a menos de la mitad este año. También se está reduciendo el rojo del sector automotor, aunque en este caso el peligro es un parate de las plantas y la amenaza de despidos. Por último, el sector energético mantendría un déficit cambiario constante, del orden de los u$s 6.500 millones.

Fuente: Diario Ambito Financiero - Columnista Pablo Wende. 

En diciembre de 2014 lo revisamos. 

Gracias, 

Gregor Larssen

Administracion Portafolios con Bonos en Dolares

Estimados, queria agregar este sencillo post como complemento del que una vez escribi acerca de la captura de intereses de cupones. 

En esta ocasion queria dejarles estas herramientas para les sirva de complemento a la hora de elegir. 

El Precio de un Bono

Como ya se explico en el post => "Que es un Bono", los mismos son en cierto modo una "promesa de pago" que en general viene con un porcentaje de interes que por regla general se paga cada 6 meses. De hecho el 3 de Abril pagara sus intereses el Bono Soberano Boden 2015. Dicho bono devuelve todo su capital precisamente en 2015 en Dolares mientras que hasta ese tiempo devenga un interes de 7 % anual pagadero en Dolares. 

Visto de otro modo podriamos decir que un bono nominado en dolares permite en cierta forma dolarizar una cartera que este en Pesos, dado que su compra-venta en la Bolsa de comercio se realiza enteramente en Pesos, y su amortizacion final es en Dolares. 

Cuando hablamos del valor de un bono antes del vencimiento este puede varia, siendo precisamente esta variacion la que debemos buscar de acuerdo al rendimiento que estemos buscando. 

Un Bono como el boden 2015 tiene un valor nominal de 100 dolares + 7 % de interes , con lo cual el valor nominal del mismo seria de 107 dolares, estoy considerando para facilitar el asunto que este bono tiene solo 1 año de vida. 

Entonces con 1 año de vida el bono vale 107 dolares como valor nominal. 

Ahora en la compra-venta natural que sucede en la bolsa todos los dias puede suceder que si yo estoy apurado no puedo esperar a su vencimiento y deba venderlo, en esta situacion es posible que lo venda a un valor menor (justo para que sea atractivo y lo pueda vender ya), entonces podria Yo vender este bono a 95 dolares (en vez de 100?).... ? 

La respuesta es un rotundo SI. Si lo compre a 100 y lo vendo a 95 obvio que pierdo son 5 del valor del bono y pierdo tambien los 7 que no cobro de interes. 

La persona que lo compra por el contrario se ve beneficiada de mi desgracia porque compra a 95 dolares algo que vale 107 siendo su rendimiento total unos 13 dolares (o 13 % con los numeros redondos que hago) 

Puede alguien venderlo a mas de 100 ? , si claro, hasta 107 puede hacerlo, lo que varia es para el comprador porque cuanto mas caro lo compre, menos rendimiento va a tener, de hecho si lo compra a 107 su rendimiento seria 0 %.

Riesgos de los bonos

Default: Los bonos tienen varios riesgos asociados el primero y de mas atencion es el "Riesgo de Default", en efecto si el pais se declara en quiebra perdes tu platita y si luego el pais te re-estructura la deuda posiblemente te de otro bono (con quita) y si no aceptas te convertiras en los famosos HoldHouts, con suerte alguien te comprar tu deuda para litigar en un tribunal y tratar de cobrar el total. Ese es el negocio de los llamados Fondos Buitre. 

Tipo de Cambio: estos ejemplos de los que hablo se trata de bonos nominados en dolares, obviamente el tipo de cambio subiendo o bajando modifica su valor de compra venta, vea mi post Analisis de Rendimiento en 2013, vera que los bonos en dolares se movieron siempre en una misma direccion de la mano del dolar blue.

Tasa de Interes: este es raro de calcular pero facil de pensar. Imagine que el banco le paga 3000 % mensual por un Plazo fijo (si, use TODA su imaginacion), nadie en su sano juicio compraria un bono con 7 % de interes. para que? voy al banco y me da 3000 % mensual (que lindo), obvio que el ejemplo inverso es posible,  si el banco me da 1 % anual de interes todo el mundo iria a los bonos. 

Cuando la tasa de interes sube el precio del bono baja y cuando la tasa de interes baja el precio de los bonos sube. 

Para saber que tan sensibles son sus bonos, tiene que buscar un indicador que se llama "Modified Duration", si hay dos bonos con similares condiciones (Vencimiento, interes etc) elija el que tenga la menor duration. 

Como Calcular lo que necesito entonces

Estilo de Inversion Pasiva - Opcion 1:

En la imagen adjunta vea que puede ordenar por TIR (Tasa Interna de Retorno) y justo el bono de nuestro ejemplo aparece primero. 

Pero...que pasa...? la TIR es negativa ? puede ser esto posible? 

En realidad Si, vean su valor al dia de hoy 1 de Abril es de 969.3 esto quiere decir que es como comprar dolares a 9.69 , ahora bien esta TIR esta calculada con el valor del dolar oficial, este anda por los 8.03 , si yo compro algo a 9.69 en virtud de estos valores obvio me va dar negativa. Lo correcto es usar el valor del dolar Blue (10.35) y ahi si se torna positiva. Que tan positiva? ahh no se, se lo dejo como tarea para el hogar (o la oficina...depende de donde me lea). 

Entonces lo primero puede ser ir al listado de bonos y ver la TIR de cada uno. busco la que me deje contento a mi y "voila", ese es mi bono a comprar. 

Estilo de Inversion Activa - Opcion 2:

otra cosa que puede hacer es ir a esta pagina => Aqui

alli encontrara una calculadora de la cual adjunto su imagen.

Esta calculadora me gusta mucho porque toma en cuenta varias cosas incluidas el valor del dolar. 

Lleno los campos requeridos y hago el calculo. 

Lo que la imagen muestra es una tabla donde al dia 1 de abril el valor del bono es 969,3 la ultima columna indica (ajustado al valor dolar) el rendimiento total de ese bono = 12,17 %, nada mal. 

Lo unico que restaria por hacer es saber Yo (Ud) que rendimiento quiero para asi elegir en que precio quiero comprar el bono (o venderlo si ya lo tengo), segun la tabla si quiero un 15,17 % de rendimiento el bono tendria que valer 933.21 si llega a ese valor lo compro y si lo tengo hasta el final el rendimiento sera el prometido. 

De este modo puedo ir viendo la evolucion dia a dia y salir cuando sea necesario o entrar si me gusta el rendimiento asi si su estilo de inversion es Pasivo => busque la Tasa Interna de Retorno que quiera y elija la opcion 1 y espere al vencimiento del bono, por el contrario si su estilo de inversion es Activo => entre a la calculadora y use la opcion 2.

Como dice el titulo Ud no tiene porque tener solo 1 bono, le recomiendo que tenga un portafolio de bonos con distintas TIR, tiempo de vencimiento y ahi si usando estas herramientas puede ir administrandolo como mejor le convenga. 

Felices Inversiones

Gregor Larssen

Cupones , Inflacion , estadisticas y PBI

En anteriores ediciones estuvimos hablando de cosas como Acciones (renta variable) y Bonos (renta fija). 

En esta edicion nos toca hablar de otro instrumento particular que no entra en ninguna de las anteriores categorias y son los Cupones del PBI. 

Estrictamente hablando estos instrumentos se llaman Warrants y son similares a los bonos. 

En el año 2003 Argentina re-estructuraba su deuda luego de la implosion que sufrimos con el default y la salida de la convertibilidad. 

Como parte del paquete se les ofrecio a los deudores una bolsa llena de bonos de colores (Par, Cuasipar, boden 2012, boden 2013) y como se imaginara por este articulo (si no se lo imagino hasta ahora hagalo Ya), Cupones del PBI. 

Este instrumento tiene dos particularidades:

                 1) Tiene vencimiento 

                 2) te paga bajo ciertas condiciones. 

1) Este instrumento vence el 15 de Diciembre de 2035. Es decir tiene una "vida" de 32 años.

2) La condicion de pago es crecer en terminos de PBI mas de un 3.22 %, si esto sucede digamos en 2010 entonces en diciembre del 2011 el cupon paga un determinado porcentaje que se calcula con una formula. 

Dicho de otro modo, supongamos que pongo 10.000 Pesos en un Warrant de estas caracteristicas, en 2010, como no llegamos al año 2035 estamos bien, si ese año argentina crecio mas de 3.22 % entonces el Warrant me paga y continuara haciendolo asi hasta el año 2035 cada vez que argentina supere esa base. Si argentina no crece o al contrario...decrece... entonces no te paga nada. 

Cuando llega el año 2035 el bono deja de existir. 

La forma de recuperar la inversion es mediante esos pagos, es decir los 10.000 pesos del ejemplo que pusiste tenes hasta el 2032 para ir recuperandolos y obtener ganancia. 

Hay mas cosas a tener en cuenta pero a "grosso modo" esas son las condiciones generales. 

PBI 

Ahora bien para entender bien esto que pasa hay que partir del PBI = Producto Bruto Interno 

El PBI es un indicador que muestra los bienes generados por todo un pais, si lo dividis por la cantidad de habitantes tenes otra metrica que es el PBI per Capita 

Aqui algunos Ejemplos (para situarnos en el mundo) 

USA = PBI 15.684.750 Millones , esto es 15 millones de millones o sea una barbaridad 15 Billones de Dolares x año (o 15 Trillones de dolares como dicen ellos) 

En este caso el PBI per capita es ese total / cantidad de hab = 50.000 dolares aprox (esto es lo que genera cada persona en USA por año) 

Italia = 1.832.916 Millones de Dolares (puesto 10 a nivel mundial) , su pbi per capita es 33.115 Dolares

India = 1.237.000 Millones de Doalres (puesto 12 a nivel mundial) ,  su pbi per capita es  1.032 Dolares (hay mucha poblacion y muchos pobres)

Argentina (Vamos Messi en el mundial) = 474,812 Millones de Dolares (puesto 25) , pbi per capita es 11.572 Dolares.

Ahora bien supongamos que Yo como pais fabrico tractores (10 tractores) que valen 100 pesos entonces produje 100 x 10 = 1000 pesos de PBI

Suponga ahora que al año siguiente tambien fabrico 10 tractores pero ahora valen 200 pesos  entonces produje 200 x 10 = 2000 pesos de PBI <= WHAT ?!?!?

Esto como vera no es logico en terminos de PBI, digamos que los tractores ahora valen 200 en vez de 100 por efecto de la inflacion..... (cual inflacion?)... y aqui esta precisamente el problema.... 

El gobierno nacional y popular tiene un gran problema que es el mismo que siempre historicamente tuvo Argentina. La inflacion. que a su vez tiene como gran poblema el Estado. Este ultimo gasta mas de lo que recibe, cuando existia la convertivilidad financio ese gastar de mas (deficit) con prestamos del exterior...hasta que se volvieron impagables, en la actualidad pasa lo mismo (gastamos mas de lo que producimos) y se financia con emision monetaria, la cual genera inflacion. 

La manera correcta de resolver las cosas es tratar precisamente las causas de la inflacion, pero como eso en general no es muy recaudador de votos para los politicos, aca se opto por intervenir el Indec y truchar las estadisticas. 

En terminos criollos seria como decir "Uh... tengo fiebre" y en vez de tomar un remedio o llamar a un medico....rompo el termometro. 

Como ya habra adivinado (y si no se lo comento ahora) al crecimiento nominal del PBI hay que restarle la inflacion para que de algo coherente, pero si yo opto por decir que no hay inflacion, manipulo el indice, miento etc... genero la sensacion de que creci mas de lo que creci realmente. 

Asi el gobierno se ufano durante años de crecer a tasas chinas cuando en realidad....bueno lamento decir que no fue tanto. 

Esta pequeña mentirita blanca tiene un costo y es precisamente el de los cupones del PBI. 

Estos cupones pagan en dolares cash (Que vienen de las reservas) y se pago desde que existe en 3 oportunidades. 

Las estadisticas

Para el año 2013 el gobierno habia anunciado que segun la metodologia (trucha por cierto) del Indec Argentina habia crecido al 5.5 % lo cual dispara el pago de cupon del PBI en Dic-2014. Se trata de unos 3.000 millones de Dolares. 

Si UD tiene cupones del PBI equivalente a 10.000 dolares (que compro en pesos) cobraria 3000 de interes (nada mal), y mientras Argentina siga asi cobraria sumas similares hasta el 2035. 

Ahora bien el FMI, hace tiempo pide sincerar las estadisticas y Argentina adivinen que....LO HIZO. 

Lo arreglo justo para el ultimo trimestre del 2013 y ahi si con el nuevo indice Argentina termina creciendo al 3% por todo el 2013 con lo cual NO se paga el cupon. 

Los cupones cayeron 50% ese dia solamente, y recuperaron posiciones dos dias despues sin llegar al valor que tenian. 

Conclusiones:

La verdad no se que pensar, es dificil, es Argentina en cierto modo lo esperaba (el no pago) y habra que ver si efectivamente no se paga, pero por ahora yo considero que no sera asi. 

Este es el pais que cuando conviene y hay plata truchamos las estadisticas (aunque eso nos cueste), ahora la plata se acabo y era natural (aunque no muy etico) hacer una jugada asi para evitar pagar. 

La contrapartida de esto es que hay mas plata en las reservas para los pagos futuros de bonos (ro15 por ej.) y sincerar las estadisticas nos acerca al mundo internacional de donde podriamos garronear algo de plata. 

Es asi, es triste, es mediocre, es injusto pero son las reglas del juego de este loco pais, no apto para cardiacos. 

De todas formas aunque no se pague los considero una buena inversion , hay cupones en dolares, pesos , euro y yen, mas que nada por el tiempo que falta para su vencimiento y extinsion, asi que a armarse de paciencia. 

Vivan bien. 

Felices Inversiones

Gregor Larssen 

Una Reflexion sobre los estados fallidos

Articulo extraido de: http://www.fundacionbases.org/cms/index.php?option=com_content&task=view&id=250
por Roberto Cachanoski.


"Cuando advierta que para producir necesita obtener autorización de quienes no producen nada; cuando compruebe que el dinero fluye hacia quienes trafican no bienes, sino favores; cuando perciba que muchos se hacen ricos por el soborno y por influencias más que por el trabajo, y que las leyes no lo protegen contra ellos sino, por el contrario, son ellos los que están protegido contra usted; cuando repare que la corrupción es recompensada y la honradez se convierte en un autosacrificio, entonces podrá afirmar, sin temor a equivocarse, que su sociedad está condenada." Esta frase, que parece escrita para la Argentina actual, pertenece a Ayn Rand, escritora estadounidense nacida en Rusia, que en 1957 publicó un famoso libro titulado  La rebelión de Atlas.

La novela, a lo largo de sus más de mil páginas va describiendo cómo los burócratas, los empresarios prebendarios y los dirigentes sindicales van ahogando la actividad económica en una carrera enloquecida por apoderarse del fruto del trabajo de los demás. Ayn Rand recurre sistemáticamente a la palabra saqueo y saqueadores, para describir a aquellos que usan el monopolio de la fuerza del Estado para, siempre bajo argumentos de solidaridad social, apropiarse del ingreso de la gente productiva. El final de La rebelión de Atlas es obvio. Si son pocos los que producen y muchos los que consumen y, encima, a los pocos que producen el Estado los agobia con impuestos, regulaciones, extorsiones y demás medidas compulsivas, el sistema económico termina colapsando. Pero lo más grave ocurre cuando los pocos que producen, como sucede en La Rebelión de Atlas, deciden refugiarse en una zona de EE.UU. fuera del alcance de los burócratas. En ese momento, no queda nadie para producir y los burócratas entran en desesperación dado que ya no tienen cómo conseguir recursos para "redistribuir solidariamente" porque los que producían se cansaron de ser saqueados. Es más, los corruptos entran en pánico porque tampoco tienen a quien "coimear" ante la ausencia de producción.

Quien haya leído La rebelión..., tal vez coincida conmigo, que hoy la Argentina tiene una fuerte coincidencia con el libro de Ayn Rand. La burocracia ahoga la capacidad de innovación de la gente productiva con múltiples y arbitrarias regulaciones. A diario nos enteramos de escandalosos casos de corrupción, el dinero no fluye a los que se esfuerzan y producen y el Estado utiliza cuánto medio tiene a su alcance para destruir empresas, o bien ahogarlas financiera y económicamente mediante controles de precios para luego estatizarlas con el objeto de beneficiar a unos pocos amigos del poder o simplemente para vengarse de quienes no piensan como los gobernantes.

Hoy, el argentino siente que no tiene futuro. No visualiza un mediano y largo plazo que le permita planificar su desarrollo. Se limita a levantarse todas las mañanas y ver cómo puede hacer para sobrevivir.

¿Por qué ocurre esta situación de angustiante incertidumbre? Porque el Gobierno, por las razones que fueran, se ha transformado en una cuadrilla de demolición de la economía y ante cualquier opinión contraria, amenaza con avanzar con la máquina topadora para dejar más escombros, regulando, presionando, prohibiendo, etc.

En nombre de la solidaridad social se destruyeron la industria ganadera y láctea; el escaso mercado de capitales que quedaba confiscando los ahorros que la gente tenía en las AFJP; y el sector agrícola, que ha terminado concentrándose en la producción de soja, porque pocos son los que apuestan a producir trigo y otros granos. ¿Qué otra cosa son los US$ 45.000 millones de dólares que se han fugado de la Argentina desde el tercer trimestre de 2007 que una Rebelión de Atlas ante la voracidad del Gobierno? El monto fugado es casi equivalente al total de depósitos del sector privado en el sistema financiero. ¿Cuántos créditos podrían darse hoy a tasas más bajas si el Gobierno no hubiese destruido la seguridad jurídica con sus constantes avances sobre la propiedad privada?

Con las cuentas fiscales haciendo agua, ¿quién va a animarse a traer sus ahorros a la Argentina si sabe que se lo pueden confiscar en cualquier momento bajo el argumento de la soberanía nacional y las políticas redistributivas?

¿Quién puede invertir un peso en la Argentina, si luego no sabe si va a poder exportar, lo van a obligar a vender a precios que no le cubren los costos o lo esquilmarán a impuestos?

Cuando uno ve la evolución de los indicadores económicos confiables y observa la constante decadencia en forma de más desocupación, pobreza e indigencia, no puede menos que menos que pensar si toda la Argentina no es, inconscientemente, una gigantesca Rebelión de Atlas por la que los que quieren producir están saturados de tanta burocracia e incertidumbre en las reglas de juego y comienzan a bajar los brazos, dejando de invertir y de producir más eficientemente, porque saben que cuánto más esfuerzo hagan ahí estará el Estado para hacer fluir el dinero hacia quienes trafican favores.

Bajo esta política de ahogar la producción y la capacidad de innovación, la Argentina tiene, en palabras de Ayn Rand, "una sociedad condenada". Y solo podrá salir de esa condena el día que para producir no haya que tener la autorización del que nada produce, cuando el dinero fluya hacia quienes producen en vez de ir a los traficantes de favores y cuando la gente laboriosa esté protegida por la ley, en vez de que la corrupción sea la protegida.

Dicho en otros términos, nuestro problema económico es sólo un emergente de valores totalmente distorsionados por los que el trabajo y la inversión han dejado de ser recompensados para ser castigados.