Crisis de los Holdouts Parte II

Escenarios ante el juicio en Nueva York

Luego del rechazo de los demandantes a la propuesta de pago argentina (19 de abril), y a la espera de la resolución de la Cámara de Apelaciones (CA) que podría demorar un mes más, analizamos distintos escenarios que podrían sucederse en torno al juicio en NY. Creemos que los escenarios serían: 1) un fallo favorable para Argentina, donde se acepte la fórmula que ofreció Argentina, o en caso de rechazarse, se excluya al Bony de la sentencia (fallo abstracto), evitando así un default técnico;
           2) un fallo adverso para Argentina, que rechace la fórmula de pago y que incluya al Bony en la sentencia, donde Argentina debería buscar métodos alternativos de pago (re-ruteo/swap), en donde las probabilidades de evitar un default técnico son bajas, 
         3) un fallo adverso para Argentina que lleve al país a declarar un repudio al pago de la deuda regida bajo ley NY hasta que se garantice que los pagos no serían embargados.

• Escenario 1 (Prob. 20%): un escenario favorable para Argentina, donde los pagos de los bonos ley NY sean honrados en tiempo y forma, ya sea porque: i) se acepta una fórmula de pago presentada por Argentina, ii) se rechaza una propuesta de pago, pero se excluye al Bony de la sentencia (Argentina no cumpliría la sentencia, quedando “in contempt of court”, y el fallo sería abstracto), o iii) los demandantes aceptan la propuesta Argentina pero siguen litigando por la diferencia entre lo que ellos reclaman y lo que Argentina ofreció. También sería posible que la CA modifique la fórmula de pago argentina, y ésta sea aceptada, buscando un punto intermedio entre lo que los demandantes reclaman (USD 1.400M) y lo que Argentina ofreció (USD 210M a valor de mercado de marzo de 2013). Aunque los demandantes no aceptarían una “fórmula modificada”, en este caso se evitaría un default técnico.

• Escenario 2 (Prob. 70%): un fallo desfavorable para Argentina, donde el país desobedecería lo que la CA le imponga, pero buscaría una vía alternativa de pago a los tenedores de bonos ley NY (re-ruteo/swap) que evite la jurisdicción de NY para eludir un posible embargo. En este escenario, evitar un default técnico sería improbable, aunque no imposible. Cualquiera de estas vías alternativas de pago demandaría tiempo, al menos algunos meses. Paralelamente, Argentina apelaría ante la Corte Suprema. Los expertos legales consideran que la Corte Suprema no aceptaría el pedido de apelación de Argentina. Sin embargo, es posible que sí acepte un potencial pedido por parte del Bony, porque en este caso, podría considerarse que está en juego una cuestión federal (el sistema de pagos americanos), condición necesaria para que acepte analizar el caso. Bajo este escenario, será clave si se le otorga a la Argentina un “stay pending appeal” (una cautelar que suspende los efectos de la sentencia hasta que exista una sentencia definitiva), pero no hay conceso entre los abogados respecto a si podría ser otorgado o no.

• Escenario 3 (Prob. 5%): un fallo desfavorable para Argentina, en donde el país decida no honrar sus compromisos de deuda bajo ley NY. Aunque creemos que este es un escenario poco probable, es una alternativa donde el gobierno explicaría que “quiere” pagar, pero “no puede”.

Vías alternativas de pago

Ante un fallo negativo como en el escenario 2, Argentina podría intentar vías alternativas de pago, evitando o no, un default técnico según el caso.

• Re-ruteo: La idea sería alterar la ruta de pagos de los bonos ley NY, evitando pasar por NY, pero manteniendo sin cambios las condiciones de los bonos, incluyendo la ley neoyorquina. Sería importante la condición de mantener la legislación, ya que los inversores no sentirán el mismo atractivo por un bono ley local. Los bonos ley NY solían tener un rendimiento de entre 100 y 150 bp por debajo que los ley Argentina.  
• Swap de bonos: consistiría en cambiar los actuales bonos ley NY, por otros idénticos pero con ley local. Esta alternativa sería difícil de implementar, más sin la ayuda de los bancos americanos, ya que si éstos contribuyeran con Argentina, podrían estar también “in contempt of court” según señaló Griesa en su fallo. Tampoco está claro si los bonistas podrían participar de este swap o no, ya que podría interpretarse según la justicia que ellos también estarían “in contempt of court”.
• Swap estructurado: una institución por fuera de EEUU, quizás en Luxemburgo o Italia, pondría un “bid offer” en los bonos ley NY, con la intención de comprar la mayor parte de esta deuda, y subsecuentemente, otra institución en Argentina vendería a los tenedores bonos ley local con idénticas condiciones que los bonos anteriores.

Impacto en los bonos

Según mis estimaciones, en el caso de ocurrir el escenario 1, los precios de los bonos ley local subirían 12% en promedio, y los ley NY subirían 25%. Ante el escenario 2, los precios ley local caerían 9%, mientras que los ley NY bajarían 15%. Y por último, si ocurriese el escenario 3, los bonos ley local bajarían 11% en promedio, mientras que los ley NY se desplomarían 26%.

Que es un Paraiso Fiscal

En virtud de los acontecimientos de público conocimiento a raíz de investigaciones periodísticas del Sr. Jorge Lanata, durante la semana posterior me encontré con este tema "candente" que me propongo explicar en la siguiente entrada => Que es un Paraíso Fiscal?

Un paraíso fiscal (del inglés tax heaven, cuya traducción correcta sería refugio fiscal) es un territorio o Estado que se caracteriza por aplicar un régimen tributario especialmente favorable a los ciudadanos y empresas no residentes, que se domicilien a efectos legales en el mismo. Típicamente estas ventajas consisten en una exención total o una reducción muy significativa en el pago de los principales impuestos.

Según la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico,¹ cuatro factores clave son utilizados para determinar si una jurisdicción es un paraíso fiscal:

1.    Si la jurisdicción no impone impuestos o éstos son sólo nominales. 

2.    Si hay falta de transparencia.

3.    Si las leyes o las prácticas administrativas no permiten el intercambio de información para propósitos fiscales con otros países en relación a contribuyentes que se benefician de los bajos impuestos.

4.    Si se permite a los no residentes beneficiarse de rebajas impositivas, aún cuando no desarrollen efectivamente una actividad en el país.

Porque alguien querría dejar su "platita" en un paraíso fiscal. 

En general en todo paraíso fiscal, las leyes de secreto bancario NO aplican con lo cual aquel que deja sus bienes allí esta en cierto modo protegido por el anonimato respecto de su país de origen. Veamos un ejemplo. 

Ejemplo 1: Supongamos que Ud. Vive en Argentina ese es su país de origen, Ud. DEBE pagar impuestos en Argentina, ahora a pesar de Vivir en Argentina Ud. podría tener una cuenta off-shore en otro país que bien puede ser un paraíso fiscal, si Ud. decide no informar al gobierno argentino de esos fondos y por ende no pagar impuestos por ello (algo que a todas luces No se lo recomiendo y que va abiertamente en contra de la ley penal tributaria de este país llamado Argentina). Entonces lo que sucederá es nadie se entera. Ud. no pagaría impuestos por esos fondos, estaría en contra de la ley, pero poco podría hacerse porque ese paraíso fiscal no tiene el compromiso de informar a nadie quien tiene que. 

Ejemplo 2: Ud. vive en un remoto país llamado Argentina y tiene por supuesto bienes allí, una casa, un auto, una empresa posiblemente o bien su propia actividad profesional. Un día normal como todos sale de su oficina con una seductora compañera de trabajo, en ruta hacia un albergue transitorio Ud. embiste un peatón y lo deja muy mal. Este peatón acciona judicialmente contra Ud. y supongamos que gana (Ud., venia ebrio al volante y a gran velocidad, no solo lo embistió sino que el pobre tipo voló por el aire), en ese caso Ud. seria responsable y respondería con sus bienes. Para colmo su acompañante también acciona legalmente contra Ud. y lo demanda por el mal momento vivido, Ud. vuelve a perder ese juicio y también debe responder con sus bienes....pero Cuales bienes....? ... bueno aquellos que tenga declarados en Argentina, si Ud. tomo la previsió de usar lo que se ahorro en una pésima representación legal que tiene, para ponerlo en un paraíso fiscal.... esta salvado. 

Entonces 2 cosas a tener en cuenta respecto de estos dos ejemplos totalmente ficticios. (Si se parecen a SU realidad, no me importa, para mi SON FICTICIOS). 

1) No pagar impuestos en su país de origen puede ser un delito, pero no lo es necesariamente en un paraíso fiscal.

2) Aquellas cosas que sean delito en una jurisdicción solo llegan a esa jurisdicción (en general). 

Es fácil ver como tener cuentas en un paraíso fiscal tiene sus ventajas. 

Se calcula por el FMI que un cuarto del dinero mundial esta en paraísos fiscales. 

Un paraíso fiscal en general brinda dos cosas básicas (a parte del tema impositivo) y son 1) Protección y 2) Anonimato. 

1) Protección porque obvio lo que pasa en una jurisdicción puede no ser aplicable en un paraíso fiscal donde en general uno no vive. 

2) Anonimato, la mayoría de los paraísos fiscales cumplen con la ley de secreto bancario con lo cual la información acerca de los depósitos y su origen es estrictamente confidencial. Puede ver un buen artículo acerca de Suiza y el secreto bancario aquí.

Otros Beneficios de tener dinero en un paraíso fiscal.

1) Cuentas anónimas, Ud. puede tener una cuenta bancaria a nombre de una empresa que sea del tipo sociedad anónima donde los dueños son precisamente anónimos y la cuenta es también anónima. 

2) Cuentas anónimas con cuentas hijas: Si Ud. quiere puede tener su dinero en una cuenta "madre" y transferir fondos a cuentas "hijas" para desde esta hacer depósitos en otros bancos, de este modo el origen de los fondos queda resguardado. 

3) Tarjetas de Crédito/Compra: Ud. puede tener sus propias tarjetas de compra o crédito con sus propios fondos como respaldo, estas pueden ser VISA o de alguna otra marca, solo que en vez de tener que construir su propia historia de crédito, sus mismos fondos son su respaldo, al tener presencia internacional es posible usar su dinero en todo el mundo. 

4) Buenas Tasas de interés: en general son mucho mejores que las tasas que se obtienen con un banco de línea, aunque el riesgo es mayor. por ej. en USA el dinero esta respaldado por la reserva federal para todo inversor hasta 200 k , no importa si es Americano o Extranjero, en un banco de un paraíso fiscal esa protección es mucho mas relativa, con lo cual no cualquier banco es lo mismo. Hay un trade-off. 

Como armar una estrategia básica para tener protección y anonimato? 

Se puede armar una estructura SIN tener que caer si o si en un paraíso fiscal. 

Puede comenzar por ejemplo por tener una cuenta en un país vecino (Uruguay por ej.), donde estará a salvo de las volátiles leyes y cambio de reglas del juego de países como Argentina. 

Muchos bancos aun en Uruguay tienen sus depósitos en cuentas off-shore, es decir están radicados en Uruguay, pero el dinero esta en otro lado N.Y por ejemplo, lo cual da otro nivel de protección. 

En caso de necesidad puede cruzar y traer el dinero Ud. mismo hasta 10.000 dólares o su equivalente en moneda local. 

Para montos superiores consulte al Sr. Larssen. 

Si los montos son inferiores también se puede hacer, consúlteme igualmente. 

Vea el siguiente link, donde encontrara alguna información interesante sobre los mitos y verdades de un paraíso fiscal en Panamá. 

Crisis de los Holdouts

Holdouts: Es el termino que se da a los tenedores de bonos que no entraron en las propuestas de canje de deuda del Gobierno. En este momento los unicos tenedores de bonos son compañias que lo que hacen es comprar deuda barata en grado de default de paises como .... Argentina.... y luego pasan a litigar en NY, a la espera de cobrar el 100% de la deuda por via judicial.

Estas compañias son descritas como "Fondos Buitre" por el Gobierno y son los mismos que lograron el embargo de la Fragata Libertad en Ghana.

El 29 de Marzo Argentina presento una propuesta al tribunal de NY, quien se tomara entre 30 y 60 dias para analizar el caso.

Las implicancias para el pais son serias dado que si el tribunal condena al pais a pagar, esto podria disparar una catarata de reclamos similares.

A continuacion un breve resumen de la situacion actual.

Orden de la Cámara de Apelaciones. Implicancias.

¿Qué se pide?

Un plan de pagos, que indique precisamente cómo y cuándo Argentina pondría al corriente las deudas de los bonos defaulteados en cuestión (USD 1.300 MM), a qué tasa propone pagar esas obligaciones hacia delante y qué garantías puede proveer de que se realizarán las acciones necesarias para llevar a cabo la propuesta, así como un cronograma de tiempos para realizarla. Esta propuesta debe presentarse antes del 29 de marzo.

¿Qué implica?

La posibilidad de ofrecer una alternativa al pago del 100% al contado que definió Griesa. La alternativa tiene que contemplar el monto total definido por la corte pero puede ofrecer otros plazos. Por ej, un bono par 2038 para saldar las deudas, que tendría un valor presente mucho menor podría ser una alternativa. Parecería que se ofrecería una propuesta como la del canje 2010, que no sería aprobada.

Audiencia ante la Cámara de Apelaciones. ¿Qué pasó?

• Se denegó el pedido para una nueva audiencia solicitada por la Argentina en Noviembre (rehearing). Todavía no se denegó el pedido de una audiencia “en banc” (plenaria), pero parece probable que no se le de curso.

• Argentina parecía volver a abrir argumentos sobre pari passu y equidad, cuando ya fueron juzgados.

• Los jueces mostraron interés por un plan de pagos alternativo que no se presentó.

• El defensor del Bank of New York no logró presentar el caso mostrando que no tuviera participación activa con Argentina. El BONY terminó quedando con un doble rol.

El resumen hasta ahora disponible de los argumentos presentados ante la Corte predice una batalla larga por delante.

1) Los holdouts volvieron a exigir un 100% del principal de la deuda en default mientras que Argentina no propuso una alternativa distinta a una apertura de las reestructuraciones 2005/10.

La respuesta de los jueces:

**Preguntaron por un plan de pagos alternativo pero la respuesta Argentina no fue clara y fue interpretada como un desafío a la corte afirmando que sólo se acatará una orden que implique un plan de pagos similar al que recibieron los bonistas que entraron en el canje.

**La Corte estipuló que en hipotético caso en que se llegue a un default técnico sobre la deuda reestructurada sería una decisión de la Argentina y no de la Corte.

**Los comentarios en general mostraron el descontento de los jueces debido a que consideraron que Argentina estaba intentando imponer sus condiciones sobre la Corte.

**Comentaron que en general los deudores privados deben hacer un depósito en garantía como evidencia de buena fe, mientras que no se exigió lo mismo de Argentina.

2) Argentina volvió a argumentar que se viola la inmunidad soberana y que no constituye una solución equitativa:

La respuesta de los jueces:

**No hubo muchos comentarios sobre este tema ya que estimaron que ya había sido discutido el 26 de Octubre.

3) El BoNY estipuló que no debería estar afectado por la normativa al ser sólo un intermediario que no puede afectar el comportamiento de la Argentina.

La respuesta de los jueces:

**El BoNY va a ser notificado en caso que Argentina no haga el pago pro-rata correspondiente, por lo que si igualmente realiza el pago a los bonistas sabrá que también estará en desacato con la ley.

4) BoNY argumentó que una vez que la transferencia está completa por parte de Argentina, el BNY mantiene los fondos en la forma de un fideicomiso a favor de los bonistas.

La respuesta de los jueces:

**Estipularon que BoNY está teniendo un doble rol, por un lado es agente de Argentina y por otro es fideicomiso de los bonistas. Para cerrar el tema, una jueza preguntó quién era el encargado de pagar los costos de la transacción y el abogado del BoNY contestó que la Argentina.

Saludos.
Sr. Larssen.

Que es una Accion ?

El capital de una compañia se divide en acciones. Las acciones representan una parte proporcional de la compañia, quien las posee tiene una parte de la empresa, quien las tenga todas (o el 51%) posee el control de la compañia. 

Cuando un inversor compra una accion de una empresa adquiere derechos y obligaciones. 

Entre los derechos puede recibir pagos en concepto de dividendos.

Vos que estas leyendo este articulo, con solo tener 1 accion de una empresa, al cierre del ejercicio anual la asamblea de accionistas (gente que tiene muchas acciones) puede decidir que hacer con las ganancias, las mismas se pueden re-invertir en la empresa o bien repartir en concepto de dividendos a los accionistas. 

En ambos casos el inversor gana, si se re-invierte en la empresa el valor de las acciones se mantiene porque la empresa sigue funcionando, ganando platita y en definitiva las acciones tienen valor si la empresa tiene valor. Si por el contrario se reparten las ganancias en concepto de dividendos el inversor recibe platita de acuerdo a la cantidad de acciones que tenga. 

Este es un buen momento para introducir un ejemplo de lo que no se debe hacer. 

En un remoto pais llamado Argentina habia una empresa petrolera privada que en los tiempos en que fue estatal tuvo el triste record de ser la unica petrolera del mundo que daba perdidas. Por eso se privatizo pero siendo privada si bien iba bien, tampoco estaba exenta de cosas oscuras como lo que paso a relatar. 

Siendo Presidente el Dr. Nestor Kirchner la empresa incorporo un nuevo "socio", esta persona para poder tener control de la compañia debia hacerse de cierta cantida de....(si no sabes la respuesta despues de todo lo que venimos diciendo....te recomiendo volver al principio y re-leer)....ACCIONES. Si !! 

Ahora bien en un pais NORMAL, ese "inversor" vendria con "X" cantidad de plata y compraria "N" cantidad de acciones, ahora como estamos en Argentina lo que paso fue que, con la venia del Presidente, la empresa YPF entrego N acciones al "inversor" y el se comprometio a pagar con los dividendos de la accion.

Como los dividendos eran poco (tipicamente lo son), la empresa decidio incrementarlos y repartir el 90% de sus utilidades todos los años. Vea la historia aqui.

Es decir el inversor como tal, no puso un mango y el precio de las acciones se paga con lo que la empresa misma genera. Esto es equivalente a comprar un departamento con 0 pesos y luego pagando en cuotas producto del alquiler del mismo depto. 

Este ejemplo es bueno , por varias cosas:

1. Es malisimo, esto NO hay que hacer. 
2. Muestra que para invertir en una empresa solo hay que comprar las acciones, con 1 accion ya cobras dividendos, con muchas podes poner un director y dirigir la empresa y con "todas", tenes la empresa. 
3. Una empresa que devuelve todas sus utilidades a los accionistas de a poco se queda sin dinero propio para hacer proyectos. Piense por ejemplo la situacion actual de YPF, necesita 17.000 millones de dolares durante 5 años para explotar el yacimiento de Vaca Muerta, como no los tiene, tiene que pensar en algo, endudarse, tomar un prestamo, emitir obligaciones negociables etc... cosas que no tendria que hacer de tener su propio ahorro. 

Un accionista es propietario de una parte de la compañia y con ello corre el riesgo empresario de la empresa. A diferencia de un bono , que es deuda, una accion es un activo que toma su valor del valor de la empresa, si la empresa se funde por las causas que sean esa accion pasara a valer nada. 

Para que le sirve a una empresa las acciones ?

Las acciones son una forma de financiacion de las empresas. Cuando hace falta capital las empresas pueden emitir acciones en la bolsa y asi hacerse del dinero necesario para poder funcionar. 

VISA emite acciones para financiar sus operaciones.

"The IPO took place on March 18, 2008. Visa sold 406 million shares at US$44 per share ($2 above the high end of the expected $37–42 pricing range), raising US$17.9 billion in the largest initial public offering in U.S. history.^[31] On March 20, 2008, the IPO underwriters (including JP Morgan, Goldman Sachs & Co., Banc of America Securities LLC, Citi, HSBC, Merrill Lynch & Co., UBS Investment Bank and Wachovia Securities) exercised their overallotment option, purchasing an additional 40.6 million shares, bringing Visa's total IPO share count to 446.6 million, and bringing the total proceeds to US$19.1 billion"

Como veran Visa restructuro su deuda vendio acciones y se hizo de 19.000 millones de dolares en la operacion. Este es el IPO (Initial Public Offer) mas grande de la historia hasta ahora. 

Cuando las empresas necesitan dinero pueden emitir acciones o el estado tomar el control. 

Esto paso con citigroup en 2008 en plena crisis. No solo se emitieron acciones sino que el gobierno de USA compro el 36 % de la entidad (al comprar millones de acciones en wall street), esto le dio a la FED el derecho a suscribir directores y controlar la empresa. 

Para el 2012 la Reserva Federal (FED) se habia desprendido de la totalidad de acciones que habia adquirido, redujo su participacion de 36 % a 0 y removio todos sus directores. Este programa se llamo TARP, y si bien se "estatizo" el banco con dinero de los contribuyentes, a estos no les costo nada. 

La FED compro con la accion valiendo 1.50 y vendio al llegar a 5 dolares, con lo cual hizo un negocio redondo. Para ver la historia completa haga click aqui. 

Algo similar sucedio con AIG, en lo que fue la mayor estatizacion de la historia se inyectaron 80.000 millones de dolares vea toda la historia aqui

Esto pasa en Argentina ?

Bueno como siempre la historia en nuestro pais es igual y distinta al mismo tiempo. 

En 2008 en medio de la crisis sub-prime el gobierno nacional necesitaba dinero como siempre. 

En marzo habia lanzado un programa para que la gente que estaba aportando para la jubilacion en el sistema privado de las AFJP pasara al sistema estatal de reparto. El programa pese a la baja aceptacion que tenian las AFJP tuvo escasa adhesion. En septiembre del 2008 el estado en medio de la crisis sub-prime estatizo las AFJP, se quedo con sus activos. Como estas firmas invertian en acciones de empresas locales, el estado paso a poseer participacion accionaria en diversas empresas, en virtud de esa participacion sento directores y comenzo a tomar las riendas de las empresas. Obligando a re-invertir dividendos, cancelarlos y demas. 

La participacion de los directores estatales en empresas privadas a diferencia de lo mencionado en USA, persiste hasta el dia de hoy. 

No solo eso sino que tiempo despues estatizo una empresa deficitaria Aerolineas Argentinas la cual en Abril de 2013 sigue dando perdidas, sino que luego continuo y expropio YPF pese a tener ya una petrolera estatal (Enarsa). 

Como veran hay una gran diferencia en ambos estados.

"Además, cuestionó que para algunos "cuando las medidas estatistas las toma EE.UU. o Alemania, son simpáticas e inteligentes, pero cuando se toman acá, dicen "otra vez los nostálgicos y los estatistas"." aqui

Por supuesto Cristina menciono que en USA tambien estatizan compañias cuando hay problemas, se olvido de mencionar que luego el estado dejaba de tener participacion en ellas. 

Entonces para que se emiten acciones como termina el ciclo? 

Las acciones son parte del capital de la compañia, toman su valor de acuerdo al valor de la empresa, se pueden emitir para cubrir necesidades por una crisis o bien para financiar operaciones regulares. 

Ahora bien, como se emiten tambien se re-compran y ahi esta la otra parte del ciclo. 

Porque para una empresa emitir acciones tiene un costo muy bajo, mucho menos que ir a un banco a pedir un prestamo y del mismo modo puede elegir re-comprar sus propias acciones y disminuir su exposicion. 

Esto se puede hacer si por algun motivo las mismas bajaron mucho de precio (lo cual apuntala su precio) o bien como parte de un programa de este modo se recompran y vuelven a emitir cuando las condiciones son mas favorables. 

Esto es lo que hace Microsoft por ejemplo => "En este marco, la compañía también anunció que su Consejo de Administración ha autorizado nuevos programas de recompra de acciones por un total de US$ 20.000 millones, que se concretó el 17 de agosto de 2006, fecha clave ya que ese día ya terminó un programa previo de recompra de acciones, por un valor de US$ 30.000 millones." vea toda la nota aqui. 

O tambien Oracle Corporation => "Oracle, el número tres de fabricantes de software del mundo, anunció que sus ingresos crecieron más de lo esperado gracias a un aumento del siete por ciento en las ventas de nuevas licencias de software y autorizó una extensión de su programa de recompra de acciones por 10.000 millones de dólares, según un informe conocido varios días antes de lo previsto."

vea toda la nota aqui.

En definitiva eso son las acciones y para que sirven, son instrumentos de financiamiento, como tales pueden negociarse libremente en la bolsa, lo cual da liquidez y sirve a las empresas e inversores para colocar o recibir capitales. Esto pro supuesto no es nuevo , las acciones se inventaron en Holanda alla por el 1600. 

Como valuar adecuadamente instrumentos de renta fija (bonos por ej.) e instrumentos de renta variable (acciones) y como integrarlos en un portafolio para disminuir el riesgo y maximizar las ganancias es parte de lo que el Sr. Larssen hace para vivir. 

Espero que les sea de utilidad. 

Sr. Larssen.

Que es un bono ?

A continuación una breve (muy breve) reseña de los tipos de instrumentos en la bolsa. 

En este caso hablaremos de lo que se conoce como "Renta Fija" y dentro de ella los Bonos. 

En la bolsa diariamente se negocian distintos instrumentos que caen en distintas categorías que a grandes rasgos son dos 1) Renta Fija y 2) Renta Variable. 

Dentro de lo que es Renta Fija tenemos los bonos. 

Los bonos son instrumentos de deuda que utilizan las empresas (privadas o publicas) y los gobiernos para financiarse. Veamos el caso de la empresa VALE de Brasil y su inversión en una planta de potasio en Argentina, como es de publico conocimiento la empresa se va del país, una propuesta consiste en los siguiente:

"No estamos solicitando que se otorguen graciosamente estos beneficios impositivos, ya que implicaría habilitar una serie de pedidos similares, sino que dicha colaboración se efectivice tomando la emisión de un bono que emitiría la provincia de Mendoza, por el monto de dinero correspondiente, teniendo como garantía las regalías mineras que Vale deberá rendir”, añadió."

Véase toda la nota aqui. 

Este es un claro ejemplo de un Gobierno en este caso el Argentino que emite una deuda en la forma de un bono para financiar un proyecto. Las regalías de la labor minera constituirán el flujo de fondos para el pago del bono. 

En este caso la mecánica podría ser algo así. 

Argentina emite un bono por 6.000 millones de Dolares a una tasa de digamos 9 % anual pagaderos en 10 años.

Los inversores (como Ud, o Yo) luego de analizar la propuesta ponemos nuestra platita en el bono.

El gobierno paga todos los años un 9% en concepto de interés. 

Los pagos de intereses se denominan "pago de cupon", en el pasado los bonos.

Al final de los 10 años el gobierno le devolvera todo su dinero habiendole pagado ya todos los intereses.

Lo que vemos en esta imagen es algo que no existe mas, se trata de un bono impreso con sus cupones. Si esto existiera todavia cada año Ud. o Yo iriamos con un cupon y el estado nos pagaria 9%. De ahi viene el nombre de Pago de Cupon. Hoy en dia los bonos son "escriturables", quiere decir que son un asiento contable en un sistema, ya no se imprimen en papel. Pero el concepto quedo presente.

Ejemplos de este tipo de Bonos son RO15, AA17.

Que pasa si necesito la platita antes, puedo salir ? 

SI. Los bonos se negocian en la bolsa todo el tiempo y su valor de reventa ahi sigue la ley de oferta y demanda, en 72 hs es posible salir. Depende de cuando se compro el bono el precio puede ser menor. 

En Argentina cuando los bonos son emitidos por las empresas reciben el titulo de Obligaciones Negociables. 

Si son emitodos por la nacion son Soberanos y si son emitidos por las provincias son obviamente provinciales.

Para que le sirve a una empresa emitir deuda ?

Como vimos en el ejemplo hipotetico anterior con la minera Vale, el gobierno estaria buscando financiación (platita) para hacer un proyecto y la obtendria al 9% anual, mientras que la produccion de la mina y sus regalias serian sensiblemente superiores. Si me financio al 9% y obtengo producto de mi actividad (la mina de potasio) un rendimiento del 30 % , estoy ganando el 21% , que de otro modo sin financiacion no tendria.

En muchos casos la Bolsa permite a las empresas y gobiernos financiarse (obtener platita) a un muy bajo costo haciendo posible proyectos de inversión que de otro modo no lo serian. 

Por ejemplo, el Sr. Larssen en su banco puede obtener un prestamo personal, el interes que me cobran es del 56 % anual, ese es mi costo del dinero. Quiere decir que para poder apalancarme en el banco y hacer algun proyecto tengo que pensar en algo que rinda al menos 57% (con semejante requisito producto en gran parte de la inflacion....tendria que emprender actividades muy riesgosas, trata de personas, venta de armas, contrabando, narcotrafico....en fin).

Afortunadamente el Sr. Larssen tiene otras vias de credito que le son mas rentables y si bien no puedo como individuo ir a la bolsa, como empresa ciertamente lo pensaria. 

Cosas a tener en cuenta al invertir en bonos.

1) Calificacion de Riesgo: Todos los bonos al ser emitidos tienen un riesgo asociado, para poder emitir deuda una calificadora de riesgo debe dictaminar que tanto peligro (riesgo) de incumplimiento hay. 

Las calificadoras mas conocidas son Fitch , Moody's , Standard and Poor, puede ver el listado completo aqui. 

Cada una tiene su nomeclatura para calificar al emisor del bono pero en general algo que sea BBB- ya se considera Investment Grade y podemos tomar su deuda, lo maximo que se puede tener es AAA. 

2) Riesgo vs Retorno: Como en todo en la vida (y las finanzas), cuanto mas riesgo, mayor retorno. 

Los bonos Americanos tienen casi 0 riesgo, pero el retorno es 2 % anual. 

Los bonos Argentinos son de lo mas riesgoso del mundo y tienen dos digitos de rendimiento. 

El comercio ilegal de drogas tiene 3 digitos de rendimiento como minimo, pero el riesgo de un tiroteo, ir preso o que te maten...es grande. 

3) Tasa de interes: La tasa de interes en un pais "normal" (excluyo aqui a Argentina), influencia el valor de bono, por ejemplo si la tasa de interes es 1000 % anual, esto es, Yo abro un Plazo Fijo con 100 pesos y a fin de año me dan $ 100 + $1000 de interes (un sueño claro), obviamente todo el mundo se volcara a esta inversion y nadie invertiria en un bono. Aquella empresa que quiera emitirlo tendria que pagar un interes de al manos 1001 % para poder colocarlo. Del mismo modo si la tasa de interes es 0% esto es le doy dinero al banco y a fin de año me devuelven lo mismo con 0%.... hace que los bonos sean atractivos. 

4) Ley NY o Ley Argentina: Los bonos tienen una clausula en su emision que dice que si hay litigios donde se resuelven. Imagine un inversor de suiza si ve un bono que dice que si hay problemas se resuelven en tribunales de Argentina (piense en jueces como Oyarbide) huiria espantado, paises como Argentina que no son muy confiables suelen emitir bonos con Ley NY, esto quiere decir que si hay problemas las partes van a los tribunales de N.Y. y resuelven ahi. Esto es lo que pasa hoy con los Holdouts por eso el juez Griesa aparece tanto en los diarios. 

Argentina emitio en su momento bonos con este amparo, y como por supuesto hay problemas, estos se resuelven en la corte de N.Y.

5) TIR (Tasa Interna de Retorno) : Los bonos tienen como dijimos un cupon + valor hoy entre los dos dan una idea del rendimiento. 

Para nuestro ejemplo si el gobierno emitio bonos por 1000 dolares, que son 10 laminas de 100 dolares cada una con un interes del 9% anual uno podria pensar que la TIR es 9%. 

Sin embargo ese bono se vende en la bolsa hoy a 90 dolares por lamina de 100 dolares. Esto es asi por efecto de la ley de oferta y demanda, seria un 10 % menos de su valor impreso. Entonces hoy se compra algo a 90 dolares por lo cual el gobierno pagara 100 dolares a su vencimiento y en el interin cobras 9% de interes anual, el rendimiento para ese inversor (o TIR) sera = 10 % por la diferencia de valor del bono + 9% de interes anual = 19% 

6) Duration: es una medida matematica que mide la elasticidad del bono ante cambios de la tasa de interes. 

Bonos mas largos tienen una duration mas chica. Bonos mas cortos tienen una duration mas grande. Como se calcula no tiene importancia ahora. Lo que hay que ver es que a igual periodo y tasa de interes habria que elegir el bono que tiene la Duration mas pequeña. 

Riesgos a tener en cuenta.

1) Riesgo de Default: esto es que el emisor no pague. Hoy en Argentina el riesgo es limitado, hay problemas si, pero como hay reservas no hay tanto riesgo. Hay que seguir el fallo de NY con los holdouts, aqui si la corte de Apelaciones de NY dice que hay que pagar el 100% a los holdouts si bien eso no seria un problema porque si hay plata para cubrir ese pago, potencialmente todos los bonistas pueden reclamar lo mismo que los fondos buitre y si eso fuera asi....no alcanzarian las reservas para pagar. El gobierno evitara que esto suceda....todo lo que pueda, pero en terminos practicos Argentina no colocaria nunca mas un bono.

2) Riesgo de tipo de cambio: Si el bono es en dolares y la moneda de pago es en dolares y Ud esta en Argentina, el riesgo es moderado. Aqui es el Peso quien vale cada vez menos respecto al dolar con lo cual si nos pagan en dolares hay una clara ventaja. De hecho comprar bonos en Dolares hoy puede (si el gobierno los cancela en dolares) ser una buena oportunidad de comprar Dolares baratos. 

En la bolsa de comercio los bonos se negocian en PESOS de acuerdo a su valor y las amortizaciones se hacen en DOLARES billete. 

Al dia de hoy 1 de Abril de 2013 el Boden 2015 vale AR$ 719.15 esto equivale a comprar dolares a 7.19, considere que el dolar oficial no existe, no lo compra nadie y el blue (el que si se consigue y todos compran) esta a 8.30.

3) Riesgo de Tasa de Interes: si sube la tasa de interes el valor del bono baja y viceversa. 

4) Riesgo de cambio de moneda: Cuando el emisor emite un bono en dolares , aquel que lo suscribe le da dolares billete. El emisor se compromete a devolver en la misma moneda, por eso las amortizaciones son en dolares y los intereses tambien. Ahora ha habido casos en los cuales esto NO fue asi. 

"todos los bonos bajo normativa nacional deben pagarse en pesos", Jorge Capitanich. vea aqui.

"hay que lograr que la deuda que se emita en la Argentina se haga en pesos, para reducir la vulnerabilidad del país a través de la emisión de deuda en moneda extranjera", Jorge Capitanich. vea aqui.

“Nosotros hemos cumplido regularmente con todas las obligaciones”, dijo Capitanich esta mañana, en una conferencia de prensa convocada una semana después de que el Chaco pagara a la Bolsa de Comercio con pesos una amortización de Bonos de Saneamiento Garantizado (Bo.Sa.Gar.), títulos que habían sido en dólares en 2006 y venían pagándose con la moneda estadounidense hasta septiembre. vea aqui.

Este riesgo puntual ha sucedido solo con algunas provincias (Chaco y Formosa) , no con Buenos Aires y tampoco con los bonos de la Nacion. Pero es una muestra de como las cosas....pueden cambiar en Argentina. 

Lo que se enuncio es el concepto mas simple en bonos. Hay mas tipos pero en general la mecanica es la misma. 

Es recomendado como siempre invertir en un portafolio de activos de los cuales los bonos formen parte + otros instrumentos como las acciones, pero eso....es tema de otro post. 

Espero que les sirva. 

Sr. Larssen.

Crisis en los mercados de Capitales a lo largo de la Historia

A continuacion les dejo un breve resumen de lo que, a mi criterio, son las crisis mas importantes en la historia de los mercados de capitales.

Como para que quede claro que la idiotez humana, es un componente repetitivo en la historia.
Al final vean el link que muestra el caso....Argentino.

La Crisis de los Tulipanes

Se trata de una de las mas expectaculares historias de especulación financiera que abarco un país entero, el hecho de que este situada en Holanda en el siglo 16 le da un cierto toque de romanticismo propio de la época  Todo comenzó cuando en 1593 un profesor de botánica de Viena llevo a la ciudad de Leyden una colección de plantas muy particulares originarias de Turquia. Pronto los Holandeses se vieron fascinados por esta nueva variedad botánica  el hecho de que un hongo afectara a los primeros bulbos dotándolos de un matiz de colores que los volvió aun mas fascinantes para los futuros clientes a pesar de su alto precio. En la década siguiente los tulipanes se volvieron un objeto valioso en los jardines holandeses de modo que cuanto mas bizarro y colorido mayor era su precio.

De a poco la Tulip-Mania comenzó a materializarse, los mercaderes holandeses comenzaron a apostar (especular ¿?) cual seria la variedad mas popular para la próxima temporada, tal como sucede hoy en día con la moda, la ropa, los colores de temporada, la diferencia es que muchos mercaderes vieron el “Negocio ” y compraban Tulipanes extra de modo de sacar un beneficio adicional al momento de la venta. El Precio de los tulipanes comenzó entonces a subir sin control, cuanto mas raro o colorido, mayor precio, mucha gente los veía como una buena opción de inversión  Después de todo, el precio no hacia mas que subir. Charles Mackay un historiador de la época recopilo estos eventos en su libro “Extraordinary Popular Delusions and the Madness of the Crows” agregando que toda la industria comercial Holandesa de la época habia cambiado su rumbo a favor de la especulación de los tulipanes. Pronto nobles, ciudadanos y gente de todas las clases y oficios se encontró especulando con los Tulipanes, todos creían que la pasión por los tulipanes iba a durar para siempre, sus precios no iban a parar de subir jamas, y en cierta forma fue así, los precios pronosticados a futuro eran rebasados con facilidad, todos tenían algún conocido que había hecho grandes ganancias con los Tulipanes. La fiebre de los tulipanes se propago entre los años 1634 y 1637, la gente comenzó a invertir sus fortunas personales, tierra, joyas y muebles para poder invertirlos en tulipanes y hacerse millonarios. El precio de los tulipanes siguió creciendo astronómicamente. Lo llamativo de los mercados de capitales es que cuando hay una “verdadera’ demanda de algún producto, surgirán los instrumentos para satisfacerla.

El instrumento novedoso para la época era las opciones 8, estas eran prácticamente entonces como las conocemos ahora. Le ventaja para los holandeses del momento era que con estas opciones podían “apalancarse” y de este modo comprar… aun mas tulipanes. Como todas las burbujas en algún momento alguien piensa y cree que los precios están lo suficientemente altos como para capitalizar su ganancia y comienza a vender, pronto otros lo siguen y como una avalancha se desencadena una serie de ventas que lleva los precios en caída libre hacia abajo El gobierno manifestó que “No hay razón para que los precios bajen”, sin embargo continuaron en caída libre, los intermediarios pronto quebraron y no pudieron cumplir con sus contratos de compra, un plan del gobierno para ponerle piso a la caída definiendo un valor del 10% de total se vio frustrado cuando los precios continuaron cayendo. Tanto cayeron los precios que pronto los tulipanes ya no tuvieron ningún valor.

Alguien podrá decir, que el que vendió antes se “salvo”, sin embargo Lo que siguió fue una recesión en todo el país que duro unos 30 años.

La burbuja de los mares del sur

Supongamos que por un momento su asesor financiero lo llama por teléfono y le ofrece invertir en una compañía que no tiene absolutamente ningún ingreso, y menos ganancia alguna, es mas no ha vendido nada a nadie, pero a la vez tiene un gran futuro, una persona sensata se sentaría un momento y preguntaría cual es el negocio de esta compañía, el asesor financiero replicara que eso es un secreto, pero que aun asi se trata de un gran negocio. Indudablemente estamos en presencia de una estafa, pero esto ni mas ni menos fue lo que sucedió en Inglaterra en 1711. Se la llamo la burbuja de los mares del sur. La historia nos lleva a la Inglaterra del 1700, una nación en auge económico  un gobierno con reservas monetarias fruto de la prosperidad económica  La mayoría de los nuevos ricos Ingleses se sentía atraído por el mercado de valores y muchos de ellos poseían acciones de diversas compañías  se trataba de un signo de sofistico y por supuesto la creatividad del mercado de valores hizo lo suyo y creo nuevos métodos para satisfacer las nuevas necesidades financieras. La compañía de los mares del sur fue creada por el mismo gobierno para demostrar su interés en abrir nuevos mercados y mostrar fortaleza económica cualquier parecido a la aventura estadista de nuestro actual gobierno solo sirve para demostrar que la humanidad vuelve a cometer siempre los mismos errores. La compañía de los mares del sur tomo entonces un préstamo del gobierno de unos 10 MM de Libras y a cambio este le garantizo el monopolio del comercio con las colonias españolas de América del sur. La gente común pensó que inmensas riquezas serian fruto de estas actividades y las acciones de la compañía pronto reflejaron ese interés.

Desde el comienzo la South Sea Company distribuyo ganancias a costa de los demás (Efecto Ponzi)9 Al comienzo este esquema funciono muy bien, los precios de las acciones no hacían mas que subir y nuevos “inversores” entraban al ruedo en busca de una fortuna facil. El core business de esta compañía estaba basado en el comercio con las colonias españolas de América del sur, el cual se decía era sumamente lucrativo (en teoría , la realidad es que la compañía se dedico fundamentalmente al trafico de esclavos con muy mal éxito, la tasa de mortalidad en los barcos era superior a lo que podía obtenerse con la venta de los esclavos sobrevivientes. No había mucho mas con que comerciar en la época en América del Sur, el grueso de las exportaciones estaba monopolizada por España y su trafico era principalmente continental hasta México y recién de allí por vía marítima a Europa.

Los directivos de la compañía mientras tanto en un soberbio acto de teatralizacion alquilaron una inmensa mansión en Londres equipada con la mas fastuosa decoración para usar como Oficina central, mientras tanto un barco de la compañía cargado con lana en rumbo a Veracruz se desvió a Cartagena de Indias donde su carga finalmente se echo a perder por falta de compradores. Mientras tanto las acciones se mantuvieron en incluso llegaron a subir a pesar de que Inglaterra entro en guerra con España y el comercio durante estos años prácticamente se estanco. Del otro lado del canal, en suelo francés  un ingles llamado John Law tuvo una idea que revolucionaria los mercados, se le ocurrió reemplazar las monedas de oro por papel (si, invento los billetes) creando de esta manera mas liquidez por medio de estos papeles (billetes) amparados por el estado nacional y controlado por una red de agencias. John Law era un gran emprendedor y paralelamente a esto fundo una empresa llamada la Mississippi Company, esta compañía atrajo especuladores de todas partes dando origen a la palabra “millonario” el precio de las acciones de esta compañía subió de 100 a 2000 en solo 2 años, a pesar de que no hubiera en el fondo ningún sustento para ello. Por supuesto que John Law imprimía mas billetes de los que necesitaba generando inflación  pero eso al comienzo no tenia la mas mínima importancia, en un momento el valor de la Mississippi Company en Francia representaba mas de 8 veces el total de oro y plata que el país tenia como reserva. Mientras tanto del otro lado del canal en Inglaterra se preguntaban, “como es esto que la Mississippi Company es tan exitosa, que tenemos para competir con ellos??” y la respuesta no se hizo esperar. “Tenemos la South Sea Company”. La guerra con España habia terminado y los prospectos de crecimiento de la South Sea Company eran inmejorables. En 1720 los directivos de la South Sea Company en un gesto sin precedentes ofrecieron pagar la Deuda Externa Inglesa en su totalidad, era arriesgado por cierto, pero al publico en general le encanto la idea, cuando la Ley se introdujo en el parlamento para su aprobación el valor de la acción paso de 130 a 300.

Para garantizar su aprobación muchos legisladores fueron acreedores de una Opción del tipo Call, todo lo que tenian que hacer era esperar su vencimiento y cobrar los dividendos luego de la subida de los precios. Entre los tenedores de estas opciones estaba el mismo King George y sus familiares directos.

En Abril de 1720, cinco días después de ser aprobada la Ley del pago de la Deuda externa, la compañía emitio una nueva oferta de acciones a un valor de 300 Libras, las cuales podían comprarse pagando 60 Libras ahora y el resto en cuotas. La gente alocadamente agoto la emisión en breve tiempo haciendo que el precio subiera a 340 Libras, como la cantidad de compradores potenciales aun era muy grande la compañía lanzo otra emisión a 400 Libras y también se agoto enseguida. El mes siguiente la acción había tocado las 550 Libras, en Junio se lanzo otra emisión y esta vez solo había que pagar 10 Libras y el resto en cuotas a partir del año siguiente, la acción llego entonces a 800 Libras. Prácticamente todo el parlamento Ingles tenia acciones de la South Sea Company, el precio no tardo en llegar a 1000 Libras. Era la histeria en los mercados en su máxima expresión. En ese momento no solo la South Sea Company tenia toda la atención  había muchas otras compañías similares en la misma situación  Compañias que no parecian tener ningun tipo de negocio, sin embargo sus acciones crecian todos los dias a ritmo alocado. No todo el mundo creía realmente que estas compañias fueran a funcionar realmente, muchos creyeron (y con razon) que siempre habria algun otro “tonto” dispuesto a comprar las acciones, solo había que saber cuando retirarse a tiempo.

En agosto de ese año los directivos de la South Sea Company se dieron cuenta (por fin) de que la empresa no funcionaba, las ganancias no existían  el negocio no solo no existía sino que era incapaz de sostener esos precios de las acciones fuera de toda realidad.

Ese mismo verano liquidaron todas sus posiciones de una vez.

Pronto la noticia se propago y la gente comenzo a vender tambien alocadamente en busca de salir del mercado. Los esfuerzos del gobierno por restaurar la confianza fueron en vano. La burbuja habia explotado.

Al mismo tiempo las acciones de la Mississippi Compañy cayeron de igual modo, la gente se dio cuenta que mas billetes en circulacion generan Inflacion (algo que el gobierno de los Kirchner en un remoto pais llamado Argentina, 300 años despues parece desconocer)

El sistema financieron Ingles se salvo del colapso por muy poco. Ese mismo año el parlamento paso una nueva ley llamada “the Bubble Act” que expresamente prohibia a las empresas emitir acciones, y esta ley estuvo en vigencia por mas de 100 Años, fue finalmente derogada en 1825.

La crisis de 1930

La crisis de los tulipanes y la Crisis de la compañía de los mares del sur ocurrieron hace mucho tiempo, en los inicios del capitalismo, era natural que eventos así pudieran suceder. Pero que pasa en pleno siglo XX, un siglo donde el progreso económico es la clave, donde la tecnología es puesta al servicio del hombre, las crisis anteriores habían ocurrido 300 años atrás. Es posible que una sociedad tan avanzada pudiera equivocarse nuevamente? La respuesta es si, y no solo fue así sino que la sociedad americana fue protagonista de la mas espectacular Crisis que vivió el capitalismo, sus consecuencias se propagaron a varios países durante varios años. La depresión que vino después fue la más grande de la historia y la serie de eventos que se produjeron luego jamás fueron olvidados. Las condiciones para la crisis fueron las ideales, Estados Unidos venia de una década de prosperidad, luego de la primera guerra mundial Estados Unidos se convirtió en el principal proveedor de Europa para su reconstrucción y dada su escasa participación en la guerra y teniendo su industria intacta se convirtió en el principal exportador mundial. La especulación financiera se convirtió en el pasatiempo nacional, entre Marzo de 1928 y Septiembre de 1929 (1 año y medio) la suba del mercado de valores igualo en porcentaje a los 5 años anteriores. La siguiente tabla muestra los porcentajes de crecimiento durante ese periodo.

No solo hubo gran especulación, en el desorden que había surgieron también la manipulación y con ella la corrupción. La acción de RCA por ejemplo subió 61 puntos en 4 días producto de la manipulación. La manera de hacerlo consistía en crear noticias falsas respecto de la marcha de las compañías, luego se cargaban operaciones falsas simulando el efecto que producían las también falsas noticias e inflando los precios de las acciones, como si algo estuviera por pasar, esto hacia que los inversores individuales se volcaran a esa acción, en ese momento cuando las “hordas” de compradores llegaban los artífices de esta farsa venían…. Provocando el colapso (o vuelta a la realidad) de los precios artificialmente inflados.

También hubo casos de conflictos de interés, el Sr Albert Wiggin presidente del Chase Manhattan Bank invirtió millones de dólares de su propio banco en sus propias acciones. Mientras los precios subían no hubo problema, pronto el Sr. Wiggin se paso del otro lado bando y comenzó a vender acciones “en corto”11 provocando la baja de cotización de las mismas. Esto comenzó en Julio de 1929, para Septiembre el Sr. Wiggins era multimillonario. Actualmente este tipo de operaciones de un “insider” están prohibidas justamente por contar con información privilegiada de su propio stock. El 3 de septiembre de 1929, los promedios del mercado llegaron a un nuevo máximo que no seria sobrepasado en los próximos 25 años. La era de la inmensa prosperidad estaba llegando a su fin, la actividad económica había comenzado a debilitarse, sin embargo los precios de los activos no daban muestra de hacerlo. El 5 de septiembre de 1929 ocurrió un suceso llamado la caída de Babson, en honor a Roger Babson quien hacia años venia prediciendo una gran caída del mercado. Sus palabras fueron publicadas en las noticias de ese día y las acciones en Wall Street comenzaron una baja generalizada. Sin bien esta baja no provoco un colapso, fue lo suficientemente generalizada como para hacer que la idea de un Colapso importante que afectara a la totalidad del mercado fuera posible. Mientras tanto el profesor Irving Fisher, académico de Yale dijo su celebre frase “Los precios de las acciones han alcanzado lo que parece ser una meseta alta permanente”.

Todo comenzó en Octubre de 1921, la baja en los precios de los activos provoco pedidos de incremento de Margen12, muchos inversores no tenían (o no querían) cumplir con sus pedidos de incremento de Margen de Garantía, lo cual provoco que tuvieran que vender sus Activos, la venta de activos provoco que otros inversores tuvieran que vender y así se armo un circuito de venta auto-alimentada, haciendo que los precios continuaran su derrumbe. En los mercados de valores todas las operaciones se registran y se publican, tal fue el volumen de ventas que 1 hora y media después del cierre de los mercados se seguían registrando operaciones pendientes. Octubre 24 también conocido como jueves Negro, el volumen en el mercado alcanzo las 13 millones de acciones negociadas, los precios caían entre 5 y 10 puntos en cada transacción, muchas acciones llegaban a caer 40 o 50 puntos por hora.

Octubre 29, conocido como martes Negro, fue el peor día registrado en la historia de Wall Street. Los precios no paraban de caer y lo hicieron de ahí en mas, la siguiente tabla muestra el grado de retroceso durante el otoño de 1929 y durante los próximos 3 años, con la excepción de las acciones consideradas “seguras” como AT&T que solamente perdió ¾ de su valor, el resto perdió el 95% o mas

La conclusión de esta historia no es más que la muestra de la irracionalidad total de los inversores, el dinero fácil, la falta de controles, la tardía intervención de la Fed, la actividad económica de las compañías jamás hubiera podido sostener un alza en los precios similar a la década anterior. El país se sumió en la recesión, esta se expandió a otros países y fue para Estados Unidos la peor recesión de su historia que culminaría luego de la segunda guerra mundial. Al finalizar la guerra, se crearon instituciones como el FMI, El banco Mundial, la Organización Mundial de Comercio, todas con el fin de evitar que estas situaciones volvieran a producirse. También Estados Unidos contribuyo con el Plan Marshall para reconstruir Europa, su principal mercado de exportación.

Crisis contemporáneas en el los mercados

En virtud de lo expuesto con anterioridad, es evidente que desde el principio de los tiempos ha habido crisis y las seguirá habiendo. Las crisis son mecanismos de ajuste del capitalismo, tienen que existir como mecanismo de depuración y limpieza, durante los periodos de auge muchos proyectos se emprenden, algunos bien fundados otros (la mayoría) no. Los periodos de crisis harán que las inversiones no rentables y las que son meramente especulativas fracasen dejando solo las inversiones mas solidas, de este modo el capitalismo se ha re-inventado a si mismo, haciéndose cada vez mas fuerte con cada crisis, evolucionando casi como un organismo vivo.

La crisis de las Punto .COM

Después de la Crisis de 1929 Estados Unidos y el mundo se hundieron en una larga recesión que culminaría luego de la segunda guerra mundial, le seguiría la crisis de 1973 cuando se devaluó el dólar y dejo de usar el patrón oro, luego la crisis del petróleo, crisis de las hipotecas en 1985, el crack bursátil de 1987, La burbuja de las punto .COM , el caso Enron y finalmente la crisis de las hipotecas subprime.

No voy a analizar la crisis de las hipotecas subprime13 porque recién se esta saliendo de ella y aun no pueden verse todos los efectos económicos, prefiero detenerme en la mayor crisis de fin del Siglo XX y comentar algunos detalles escalofriantes al respecto. En cierta medida los inversores se dejan llevar por la promesa de éxito que viene de la mano de las cosas nuevas, pasó con los tulipanes y pasa con la biotecnología (o la tecnología en general) y pasó con Internet. La burbuja de Internet tuvo dos ingredientes:

                              1) Es algo novedosamente nuevo

                              2) Una nueva forma de hacer negocios

Estas dos promesas dispararon la mayor creación y destrucción de riqueza de todos los tiempos, cuando la burbuja finalmente exploto, 8 Billones de Dólares se evaporaron, esto representa comparativamente el producto bruto interno anual de las economías de Alemania, Francia, Inglaterra, Italia, España, Holanda y Rusia….juntas. Nótese que hablamos de varios países del G814

Una encuesta a principios del año 2000 revelo que los inversores esperaban del mercado un retorno de entre 15 y 25 por ciento anual (recordemos que el retorno histórico de wall street es un escaso 17 %), para el caso particular de Cisco15 esto era bien poco, dado que se esperaba mucho mas de ella, sus ganancias se esperaba que se multiplicaran por 3, y en ese entonces tenia un valor de mercado de 600 mil Millones de dólares (la deuda externa de Argentina es de 130 mil millones aprox, esta empresa valía 6 veces mas que toda nuestra deuda), la proyección indica que si Cisco diera un retorno del 15 % en los próximos 25 años, Cisco sola hubiera sido mas grande que toda la economía americana. Esto demuestra lo irracional de las expectativas en cuanto a los retornos esperados

Priceline.com era una empresa que hacia subastas de asientos vacios en aviones, solo obtenía perdidas, sin embargo su Market Capitalización era superior a la de las más grandes aerolíneas, juntas.

Todo lo expuesto aquí nos da una idea de lo incoherentes que pueden llegar a ser los mercados, la avaricia y el “quiero ser rico rápidamente” provocan estos desajustes. Si bien todo esto puede y de hecho sucede, no hay que olvidar que el efecto inverso también ocurre, cuando se dan estas condiciones de exuberancia irracional tarde o temprano la razón vuelve a tomar las riendas, y queda en evidencia que ciertos negocios, no son tales. Los precios vuelven a su punto de equilibrio de la manera más brutal posible. Esto fue así en todos los casos.

...Y como no podia ser de otra manera.....Argentina tambien esta presente
Como el articulo es muy largo incluyo aqui el Link