lunes, 23 de junio de 2014

La saga Holdout ... no me acuerdo que parte.

Estimados:
                 Tal como enunciara en mi ultimo post. La fecha del 12 de Junio llego y con ella el resultado de la presentacion en la Corte Suprema de Justicia de USA.
                 Al dia de hoy, estamos en medio del baile, veamos como viene la cosa.


Un breve repaso. 

En 2001 argentina entra en default y el pais implosiona.
En 2003 asume el visionario de la economia y la Politica don Nestor
En 2005 Argentina lanza un canje de deuda para re-estructurar el desastre que teniamos. 
En 2005 Se lanzan los bonos Par, Cuasi Par y el 75 % de los acreedores los aceptan 
En 2010 Se hace otro canje y surgen los cupones del PBI, la aceptacion llega al 92 % 
El 8% restante que no entro en ningun canje paso a ser denominado... Los Holdouts. 

El grupo de los Holdouts comienza su litigio en NY. Esto es asi porque los bonos originales fueron emitidos bajo el amparo de la Ley NY y justamente lo que piden es cobrar el 100% de su deuda. 
Argentina en los canjes obtuvo un 75% de quita, es decir si te debia 100 dolares (que defaulteamos) paso a darte un bono por el 25 % restante a un plazo mas largo. 

Esto en si mismo es lo que se conoce como re-estructuracion y es un mecanismo que permite a quien acaba de quebrar (el default es una quiebra pero a nivel pais) poder salir de su situacion. 

Varios paises han pasado por quiebras y re-estructuraciones (Rusia, Mexico, Grecia)


La estrategia:

El gobierno en primer momento opto por confrontar a los holdouts en la justicia de NY confiando en que "iba a salir favorable."
Desde el primer momento la Presidente fustigo a los holdout denominandolos "buitres" y proclamando a viva voz por cadena nacional que jamas.... les ibamos a pagar.

Con esta estrategia el pais obtuvo:
                                                     1) Fallo en primera instancia condenandonos a pagar el 100%
                                                     2) Apelamos y fuimos a la corte de apelaciones donde tambien perdio.
Mientras todo esto sucedia, la misma corte de NY impuso una medida cautelar que en USA se llama "STAY" , que frena todo hasta que el problema de fondo se resuelva.
                                                     3) Apelamos a la corte suprema de justicia y esta no acepto el caso.
con lo cual volvimos a la segunda instancia donde tenemos sentencia en contra.

En cadena nacional la Presidenta dijo al pais antes del fallo que acataria la decision de la corte.
Luego reformo el indice de Precios, no pago los cupones del PBI debido el cambio de calculo en la medicion de inflacion, le dio 5000 millones de Dolares a Repsol por YPF (recordar que ellos... nos iban a pagar a nosotros...) y arreglo con le club de Paris (pagar 10.000 millones de dolares)

Luego de producido el fallo la presidenta dijo que iba a respetar la decision del 92 % que entro al canje y que iba a respetar esos compromisos.

Al dia siguiente el ministro de Economia dijo tambien por cadena nacional que ibamos a cambiar el agente de pago (algo dificil, pero no imposible). Esto significa que a los tenedores de bonos en el exterior en vez de pagar a traves del BONY (Bank of New York) les pagariamos en Argentina mediante.... el Banco....Ciudad? o el Banco Nacion. Esto por supuesto es algo que los tenedores...tienen que aceptar.

Si jugaramos al truco esto es equivalente a cantar TRUCO.

Si me decis que falta el tanto , eso fue cuando decidimos ir por el Juicio en vez de arreglar....

Ese mismo dia por la tarde se reunieron nuestros abogados con Griessa, que no le cree absolutamente nada a la presidenta y en ese mismo momento. Se levanto el STAY. Y se ordeno publicar a los buitres toda la informacion de cuentas del pais para que puedan embargar.

Si seguimos jugando al truco esto es equivalente a decir.....QUIERO RE-TRUCO.


Preguntas y respuestas para el Sr. Larssen. 

Inversor:            Que pasa si no esta mas el STAY ?
Gregor Larssen: Al no existir el STAY, la sentencia se cumple.

I:      Si Argentina gira fondos para pagar los vencimientos del 30 de Junio  ? 
GL:  estos seran embargados para pagar a los Holdouts. 
Argentina ya adelanto que no piensa pagar => si vos tenes alguno de los bonos que vence ahora (PAR, CUASI PAR) te adelanto que no vas a cobrar 

I:       Si vos tenes Bonos emitidos con Ley Argentina? 
GL:   En principio no hay problema, hay que esperar como se desenvuelve el caso holdout, si Argentina tuviera que pagarle el 100% a todos y todas, no habria platita para todos. 

I:       Corre riesgo el sistema financiero global por el caso Argentina ?
GL:  A diferencia de como dijo la presidenta. NO !!!  ni el sistema financiero global ni las re-estructuraciones futuras corren peligro, esto es asi porque:
             
              1) Los bonos se emiten ahora con ley NY y una clausula de 2/3, si vos arreglas con el 66% del total de acreedores entonces el 100% esta obligado a aceptar. Algo que nuestros bonos... no tienen. 

               2) Argentina no es como cualquier pais del mundo. Somos de lo peor. Grecia por ejemplo entro en default, re-estructuro su deuda y salio a los mercados con tasa de 1 digito. Uruguay que no esta en default sino que por el contrario tiene grado de inversion canjeo sus bonos al 7% por otros al 5% (mejor para ellos pagan menos por su deuda), Bolivia salio a los mercados por primera vez en 100 años y le dieron tasa de 1 digito. 

               3) Argentina pagando religiosamente sus compromisos no puede ni salir a los mercados ni obtener tasas de menos de 2 digitos. 

               4) Con todo este lio nuestra bolsa sube y baja como montaña rusa. El resto del mundo ni se entero, mal que nos pese eso es la medida de lo que representa Argentina.... en la economia mundial. 

I:        como se podria haber arreglado esta situacion ? 
GL:    Bueno... una negociacion exitosa con el 92% de los acreedores... no podia incluir al 8% restante?
          El gobierno eligio la via legal, la bravuconada y el atril..... aca estamos. 

I:        Que se puede hacer ahora? 
GL:    Lo que Yo haria es tratar de negociar con ellos bajo la sombra del no-pago, que no les quede opcion , que sepan que si van por la via legal no obtienen nada, que el pais prefiere auto-inmolarse antes de pagarles, y ahi recien ahi, negociar el pago por medio de un banco extranjero, un banco que se ofrezca a comprarles a los buitres sus tenencias y luego aceptar lo que Argentina le de (que deberia ser menor o igual a lo ya ofrecido al 92 % que entro en los canjes). 
          Esto Ya paso.... ver aqui , pero esta negociacion se cayo por la negativa de Cristina a negociar con los buitres. 

Conclusiones:

Tal vez la presidenta crea que hablando desde el atril y vociferando por television que no les vamos a pagar vaya a conseguir algo, claramente no piensan asi afuera y como piensan afuera es importante sobre todo porque la platita viene de ahi. Al capital hay que seducirlo para que ingrese al pais, deben encontrar señales positivas para poder (querer) invertir aca, no es posible forzarlos. Cambiar la jurisdiccion de pago de los bonos re-estructurados puede sonar a la tipica avivada criolla, pero esta muy mal visto afuera, que viene despues? pagar en pesos? 
Ni inglaterra en plena segunda guerra mundial dejo de pagar sus compromisos. 
No es posible y no esta bien visto, que uno decida acatar los fallos que le son favorales y no acatar los fallos que no lo son. Es una verdadera "chiquilinada adolescente".

Si fuiste a la justicia y elegiste esa via, te la tenes que bancar. 

Adjunto un video en ingles para que vean la seriedad que tiene la justicia en el mundo anglosajon. 


Para lo que no hablan Ingles. La situacion es la siguiente.
                                                     a) el Juez la convoca para notificarla de un fallo en su contra. 
                                                     b) La condena a pagar 5000 dolares. 
                                                     c) La jovencita se va diciendo Adiooos...con tono burlon. 
                                                     d) El juez la llama y la condena a pagar 10.000 dolares de multa
                                                     e) La jovencita se va y le muestra el dedo de Fuck You 
                                                     f) El juez la llama y le da 30 dias de carcel...... 


    Que paso luego de esos 30 dias ? 
La Jovencita....se disculpo. 

Moraleja: con la justicia de los paises desarrollados... NO SE JUEGA. (repit until understand it)
Al Pais no le queda otra que sentarse a negociar y pagar lo que tenga que pagar.
Veremos como termina la novela. 



Muchas Gracias. 
Gregor Larssen. 

  








lunes, 2 de junio de 2014

El acuerdo con el club de Paris , la epopeya del cumplimiento de las obligaciones

Un poco de Historia. 


Mi Abuelo emigro del norte de Italia ya hace un par de años atras, tentado por el gobierno argentino de entonces (se dedico al campo , tuvo 3 hijos entre ellos mi Papa y termino vendiendo todo para poner un almacen) , Si mi abuelo estuviera aqui con vida seguro me agarraria en la puerta del Almacen (nunca hablo bien Castellano asi que la conversacion hubiera comenzado asi) 

Signore Larssen, "ma c'e cazzo é il club de Parigi" 

Y aqui termina mi historia familiar por el momento y comienza la del club. 


El club de Paris es una institucion muy particular, no tiene un edificio ni sede central como el FMI o el Banco Mundial, uno no puede ser funcionario del club de Paris, ni hacer carrera, de hecho no tiene empleados, tiene una pagina aqui que a mi modo de ver es sumamente "simple". 
Como organizacion se rige por 5 principio basicos, ver aqui entre los cuales adjunto el siguiente 

"The Paris Club only negotiates debt restructurings with debtor countries that: 
- need debt relief. Debtor countries are expected to provide a precise description of their economic and financial situation, 
- have implemented and are committed to implementing reforms to restore their economic and financial situation, and
- have a demonstrated track record of implementing reforms under an IMF program. 
This means in practice that the country must have a current program supported by an appropriate arrangement with the IMF (Stand-By, Extended Fund Facility, Poverty Reduction and Growth Facility, Policy Support Instrument). The level of the debt treatment is based on the financing gap identified in the IMF program. 
In the case of a flow treatment, the consolidation period coincides with the period when the IMF arrangement shows a need for debt relief. When the flow treatment extends over a long period of time (generally more than one year), the Paris Club agreement is divided into phases. The amounts falling due during the first phase are treated as soon as the agreement enters into force. Subsequent phases are implemented following completion of conditions mentioned in the Agreed Minutes, including non-accumulation of arrears and approval of the reviews of the IMF program."

IMF significa Internation Monetary Fund, o en castellano Fondo Monetario Internacional (FMI) 

Aqui les adjunto otro extracto de la misma pagina del club de Paris donde cuenta parte de la historia y por favor.... espero que si esta sentado se agarre de algo y si esta de pie se siente en este momento. 

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Ahi vamos 

"In 1956, the world economy was emerging from the aftermath of the Second World War. The Bretton Woods institutions were in the early stages of their existence, international capital flows were scarce, and exchange rates were fixed. Few African countries were independent and the world was divided along Cold War lines. Yet there was a strong spirit of international cooperation in the Western world and, when Argentina voiced the need to meet its sovereign creditors to prevent a default, France offered to host an exceptional three-day meeting in Paris that took place from 14 to 16 May 1956."

En efecto, El club de Paris no es mas que una reunion informal entre paises (esos son sus miembros) y su director en general es el ministro de Finanzas de Francia, se reunieron por primera vez en 1956  para atender un pedido de platita de un remoto pais llamado Argentina que se encontraba para variar.... en las puertas del default.... como veran la historia no es nueva. 


La deuda con el club de Paris 

En 2001 el pais hizo una implosion financiera como todos sabemos y se hundio en el colapso de la nada, le debiamos un monton de platita a mucha gente a saber: 

                                                  a) Acreedores Internacionales Varios
                                                  b) Fondo Monetario Internacional
                                                  c) Banco Mundial 
                                                  d) Club de Paris 

a) Respecto de los Acreedores Internacionales Varios alli se encuentran todos los incautos que se les ocurrio tomar deuda de Argentina, muchos jubilados de paises como Alemania, Italia y Japon e inversores individuales a todos ellos se les ofrecio un canje de Deuda que el 97 % acepto con variantes y un 3% no lo hizo, justamente ese 3 % son los llamados holdouts y son los que litigan en New York para cobrar el total. 

b) y c) Esta deuda eran unos 8.000 millones y se pago por completo, de hecho pagamos deuda al 3% de interes y luego emitimos deuda (RO15 y AA17) al 7% anual. Una dudosa maniobra financiera para sacarnos de encima las auditorias del FMI que desde el 2003 ya no se hacen en el pais (y son requisito para el club de paris) 

d) Aqui debiamos en 2003 unos 6000 Millones de Dolares, hace unos años Amado Boudou intento abrir las negociaciones con el club (cable aclarar que no estaba en claro cuanto le debiamos....)


Pero si que estabamos deseosos de normalizar la situacion cuanto antes..... alla en 2011. 

El Acuerdo

Nustro joven y entusiasta ministro de Economia viajo a Paris para negociar directamente, no se sabe muy bien que o bajo que parametros pero fue a negociar. 


El complejo acuerdo llevado a cabo incluye lo siguiente. 

                      1) Dejar de lado al FMI (asi seguimos sin sus auditorias) 
                      2) Reconocer 9500 Millones de deduda , esto es 6000 millones + 11 años de intereses
                      3) Pagar 1500 Millones en el gobierno de Cristina y dejar el resto para el que venga. 

O sea, no hubo Quita, reconocimos toda la deuda y solo se obtuvo un acuerdo sin el FMI y plazo (para el que venga).


El Analisis 

A diferencia del planteo original del gobierno donde se mostro esta gestion como un Exito, mi posicion es que lo "normal" es pagar las deudas, lo "anormal" es pagarlas 11 años despues. Lo ideal hubiera sido hacer las cosas en orden y arreglar con el Club de Paris cuando se arreglo con los demas tenedores (para conseguir quita y no pagar intereses). No ayuda las alocuciones de la presidenta en todo foro, reunion mundial diciendo a los 4 vientos que no le ibamos a pagar nada a nadie. De hecho no es lo que ocurrio, le estamos pagando puntualmente a todos. 

La estrategia de pagar la expropiacion de Repsol y Pagar al club de Paris obedece a remover reclamos (juicios) internacionales por parte de Repsol por una parte y mostrar voluntad de pago a todos los acreedores por otra. Esto es fundamental ante la causa de fondo que es el Juicio a los Holdouts. 

Este tema del jucio tiene una fecha muy importante que es el 12 de Junio en la cual se veran los siguientes pasos, ahi se vera si el gobierno gana tiempo mas alla de 2015 o bien caemos en un default tecnico. 

De lograrse la ganancia de tiempo, le quedaria al gobierno tiempo para llegar sin sobresaltos a 2015, pagar todas sus deudas y saldar todos sus compromisos sin problemas. 

Llegar a un acuerdo con el club de Paris tambien puede ayudar a destrabar creditos privados de empresas como Total (que es justamente Francesa) y estaria interesada tambien en explotar Vaca Muerta. 

El dolar blue mientras tanto cotizara a la baja y lo mismo pasara con los bonos soberanos atentos a su evolucion. Para el resto del 2014 las acciones (energeticas, bancos y empresas que exportan) estaran atentas a la devaluacion del peso siendo estas y los bonos soberanos luego de que se sepa que pasara con los holdouts la mejor alternativa. 

En caso de un fallo adverso al proximo gobierno siempre le quedara la chance de re-re-estructurar los pagos de deuda. 


Muchas Gracias, esten atentos.
Felices Inversiones.


Gregor Larssen.