Crisis de los Holdouts Parte II

Escenarios ante el juicio en Nueva York

Luego del rechazo de los demandantes a la propuesta de pago argentina (19 de abril), y a la espera de la resolución de la Cámara de Apelaciones (CA) que podría demorar un mes más, analizamos distintos escenarios que podrían sucederse en torno al juicio en NY. Creemos que los escenarios serían: 1) un fallo favorable para Argentina, donde se acepte la fórmula que ofreció Argentina, o en caso de rechazarse, se excluya al Bony de la sentencia (fallo abstracto), evitando así un default técnico;
           2) un fallo adverso para Argentina, que rechace la fórmula de pago y que incluya al Bony en la sentencia, donde Argentina debería buscar métodos alternativos de pago (re-ruteo/swap), en donde las probabilidades de evitar un default técnico son bajas, 
         3) un fallo adverso para Argentina que lleve al país a declarar un repudio al pago de la deuda regida bajo ley NY hasta que se garantice que los pagos no serían embargados.

• Escenario 1 (Prob. 20%): un escenario favorable para Argentina, donde los pagos de los bonos ley NY sean honrados en tiempo y forma, ya sea porque: i) se acepta una fórmula de pago presentada por Argentina, ii) se rechaza una propuesta de pago, pero se excluye al Bony de la sentencia (Argentina no cumpliría la sentencia, quedando “in contempt of court”, y el fallo sería abstracto), o iii) los demandantes aceptan la propuesta Argentina pero siguen litigando por la diferencia entre lo que ellos reclaman y lo que Argentina ofreció. También sería posible que la CA modifique la fórmula de pago argentina, y ésta sea aceptada, buscando un punto intermedio entre lo que los demandantes reclaman (USD 1.400M) y lo que Argentina ofreció (USD 210M a valor de mercado de marzo de 2013). Aunque los demandantes no aceptarían una “fórmula modificada”, en este caso se evitaría un default técnico.

• Escenario 2 (Prob. 70%): un fallo desfavorable para Argentina, donde el país desobedecería lo que la CA le imponga, pero buscaría una vía alternativa de pago a los tenedores de bonos ley NY (re-ruteo/swap) que evite la jurisdicción de NY para eludir un posible embargo. En este escenario, evitar un default técnico sería improbable, aunque no imposible. Cualquiera de estas vías alternativas de pago demandaría tiempo, al menos algunos meses. Paralelamente, Argentina apelaría ante la Corte Suprema. Los expertos legales consideran que la Corte Suprema no aceptaría el pedido de apelación de Argentina. Sin embargo, es posible que sí acepte un potencial pedido por parte del Bony, porque en este caso, podría considerarse que está en juego una cuestión federal (el sistema de pagos americanos), condición necesaria para que acepte analizar el caso. Bajo este escenario, será clave si se le otorga a la Argentina un “stay pending appeal” (una cautelar que suspende los efectos de la sentencia hasta que exista una sentencia definitiva), pero no hay conceso entre los abogados respecto a si podría ser otorgado o no.

• Escenario 3 (Prob. 5%): un fallo desfavorable para Argentina, en donde el país decida no honrar sus compromisos de deuda bajo ley NY. Aunque creemos que este es un escenario poco probable, es una alternativa donde el gobierno explicaría que “quiere” pagar, pero “no puede”.

Vías alternativas de pago

Ante un fallo negativo como en el escenario 2, Argentina podría intentar vías alternativas de pago, evitando o no, un default técnico según el caso.

• Re-ruteo: La idea sería alterar la ruta de pagos de los bonos ley NY, evitando pasar por NY, pero manteniendo sin cambios las condiciones de los bonos, incluyendo la ley neoyorquina. Sería importante la condición de mantener la legislación, ya que los inversores no sentirán el mismo atractivo por un bono ley local. Los bonos ley NY solían tener un rendimiento de entre 100 y 150 bp por debajo que los ley Argentina.  
• Swap de bonos: consistiría en cambiar los actuales bonos ley NY, por otros idénticos pero con ley local. Esta alternativa sería difícil de implementar, más sin la ayuda de los bancos americanos, ya que si éstos contribuyeran con Argentina, podrían estar también “in contempt of court” según señaló Griesa en su fallo. Tampoco está claro si los bonistas podrían participar de este swap o no, ya que podría interpretarse según la justicia que ellos también estarían “in contempt of court”.
• Swap estructurado: una institución por fuera de EEUU, quizás en Luxemburgo o Italia, pondría un “bid offer” en los bonos ley NY, con la intención de comprar la mayor parte de esta deuda, y subsecuentemente, otra institución en Argentina vendería a los tenedores bonos ley local con idénticas condiciones que los bonos anteriores.

Impacto en los bonos

Según mis estimaciones, en el caso de ocurrir el escenario 1, los precios de los bonos ley local subirían 12% en promedio, y los ley NY subirían 25%. Ante el escenario 2, los precios ley local caerían 9%, mientras que los ley NY bajarían 15%. Y por último, si ocurriese el escenario 3, los bonos ley local bajarían 11% en promedio, mientras que los ley NY se desplomarían 26%.

Que es un Paraiso Fiscal

En virtud de los acontecimientos de público conocimiento a raíz de investigaciones periodísticas del Sr. Jorge Lanata, durante la semana posterior me encontré con este tema "candente" que me propongo explicar en la siguiente entrada => Que es un Paraíso Fiscal?

Un paraíso fiscal (del inglés tax heaven, cuya traducción correcta sería refugio fiscal) es un territorio o Estado que se caracteriza por aplicar un régimen tributario especialmente favorable a los ciudadanos y empresas no residentes, que se domicilien a efectos legales en el mismo. Típicamente estas ventajas consisten en una exención total o una reducción muy significativa en el pago de los principales impuestos.

Según la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico,¹ cuatro factores clave son utilizados para determinar si una jurisdicción es un paraíso fiscal:

1.    Si la jurisdicción no impone impuestos o éstos son sólo nominales. 

2.    Si hay falta de transparencia.

3.    Si las leyes o las prácticas administrativas no permiten el intercambio de información para propósitos fiscales con otros países en relación a contribuyentes que se benefician de los bajos impuestos.

4.    Si se permite a los no residentes beneficiarse de rebajas impositivas, aún cuando no desarrollen efectivamente una actividad en el país.

Porque alguien querría dejar su "platita" en un paraíso fiscal. 

En general en todo paraíso fiscal, las leyes de secreto bancario NO aplican con lo cual aquel que deja sus bienes allí esta en cierto modo protegido por el anonimato respecto de su país de origen. Veamos un ejemplo. 

Ejemplo 1: Supongamos que Ud. Vive en Argentina ese es su país de origen, Ud. DEBE pagar impuestos en Argentina, ahora a pesar de Vivir en Argentina Ud. podría tener una cuenta off-shore en otro país que bien puede ser un paraíso fiscal, si Ud. decide no informar al gobierno argentino de esos fondos y por ende no pagar impuestos por ello (algo que a todas luces No se lo recomiendo y que va abiertamente en contra de la ley penal tributaria de este país llamado Argentina). Entonces lo que sucederá es nadie se entera. Ud. no pagaría impuestos por esos fondos, estaría en contra de la ley, pero poco podría hacerse porque ese paraíso fiscal no tiene el compromiso de informar a nadie quien tiene que. 

Ejemplo 2: Ud. vive en un remoto país llamado Argentina y tiene por supuesto bienes allí, una casa, un auto, una empresa posiblemente o bien su propia actividad profesional. Un día normal como todos sale de su oficina con una seductora compañera de trabajo, en ruta hacia un albergue transitorio Ud. embiste un peatón y lo deja muy mal. Este peatón acciona judicialmente contra Ud. y supongamos que gana (Ud., venia ebrio al volante y a gran velocidad, no solo lo embistió sino que el pobre tipo voló por el aire), en ese caso Ud. seria responsable y respondería con sus bienes. Para colmo su acompañante también acciona legalmente contra Ud. y lo demanda por el mal momento vivido, Ud. vuelve a perder ese juicio y también debe responder con sus bienes....pero Cuales bienes....? ... bueno aquellos que tenga declarados en Argentina, si Ud. tomo la previsió de usar lo que se ahorro en una pésima representación legal que tiene, para ponerlo en un paraíso fiscal.... esta salvado. 

Entonces 2 cosas a tener en cuenta respecto de estos dos ejemplos totalmente ficticios. (Si se parecen a SU realidad, no me importa, para mi SON FICTICIOS). 

1) No pagar impuestos en su país de origen puede ser un delito, pero no lo es necesariamente en un paraíso fiscal.

2) Aquellas cosas que sean delito en una jurisdicción solo llegan a esa jurisdicción (en general). 

Es fácil ver como tener cuentas en un paraíso fiscal tiene sus ventajas. 

Se calcula por el FMI que un cuarto del dinero mundial esta en paraísos fiscales. 

Un paraíso fiscal en general brinda dos cosas básicas (a parte del tema impositivo) y son 1) Protección y 2) Anonimato. 

1) Protección porque obvio lo que pasa en una jurisdicción puede no ser aplicable en un paraíso fiscal donde en general uno no vive. 

2) Anonimato, la mayoría de los paraísos fiscales cumplen con la ley de secreto bancario con lo cual la información acerca de los depósitos y su origen es estrictamente confidencial. Puede ver un buen artículo acerca de Suiza y el secreto bancario aquí.

Otros Beneficios de tener dinero en un paraíso fiscal.

1) Cuentas anónimas, Ud. puede tener una cuenta bancaria a nombre de una empresa que sea del tipo sociedad anónima donde los dueños son precisamente anónimos y la cuenta es también anónima. 

2) Cuentas anónimas con cuentas hijas: Si Ud. quiere puede tener su dinero en una cuenta "madre" y transferir fondos a cuentas "hijas" para desde esta hacer depósitos en otros bancos, de este modo el origen de los fondos queda resguardado. 

3) Tarjetas de Crédito/Compra: Ud. puede tener sus propias tarjetas de compra o crédito con sus propios fondos como respaldo, estas pueden ser VISA o de alguna otra marca, solo que en vez de tener que construir su propia historia de crédito, sus mismos fondos son su respaldo, al tener presencia internacional es posible usar su dinero en todo el mundo. 

4) Buenas Tasas de interés: en general son mucho mejores que las tasas que se obtienen con un banco de línea, aunque el riesgo es mayor. por ej. en USA el dinero esta respaldado por la reserva federal para todo inversor hasta 200 k , no importa si es Americano o Extranjero, en un banco de un paraíso fiscal esa protección es mucho mas relativa, con lo cual no cualquier banco es lo mismo. Hay un trade-off. 

Como armar una estrategia básica para tener protección y anonimato? 

Se puede armar una estructura SIN tener que caer si o si en un paraíso fiscal. 

Puede comenzar por ejemplo por tener una cuenta en un país vecino (Uruguay por ej.), donde estará a salvo de las volátiles leyes y cambio de reglas del juego de países como Argentina. 

Muchos bancos aun en Uruguay tienen sus depósitos en cuentas off-shore, es decir están radicados en Uruguay, pero el dinero esta en otro lado N.Y por ejemplo, lo cual da otro nivel de protección. 

En caso de necesidad puede cruzar y traer el dinero Ud. mismo hasta 10.000 dólares o su equivalente en moneda local. 

Para montos superiores consulte al Sr. Larssen. 

Si los montos son inferiores también se puede hacer, consúlteme igualmente. 

Vea el siguiente link, donde encontrara alguna información interesante sobre los mitos y verdades de un paraíso fiscal en Panamá. 

Crisis de los Holdouts

Holdouts: Es el termino que se da a los tenedores de bonos que no entraron en las propuestas de canje de deuda del Gobierno. En este momento los unicos tenedores de bonos son compañias que lo que hacen es comprar deuda barata en grado de default de paises como .... Argentina.... y luego pasan a litigar en NY, a la espera de cobrar el 100% de la deuda por via judicial.

Estas compañias son descritas como "Fondos Buitre" por el Gobierno y son los mismos que lograron el embargo de la Fragata Libertad en Ghana.

El 29 de Marzo Argentina presento una propuesta al tribunal de NY, quien se tomara entre 30 y 60 dias para analizar el caso.

Las implicancias para el pais son serias dado que si el tribunal condena al pais a pagar, esto podria disparar una catarata de reclamos similares.

A continuacion un breve resumen de la situacion actual.

Orden de la Cámara de Apelaciones. Implicancias.

¿Qué se pide?

Un plan de pagos, que indique precisamente cómo y cuándo Argentina pondría al corriente las deudas de los bonos defaulteados en cuestión (USD 1.300 MM), a qué tasa propone pagar esas obligaciones hacia delante y qué garantías puede proveer de que se realizarán las acciones necesarias para llevar a cabo la propuesta, así como un cronograma de tiempos para realizarla. Esta propuesta debe presentarse antes del 29 de marzo.

¿Qué implica?

La posibilidad de ofrecer una alternativa al pago del 100% al contado que definió Griesa. La alternativa tiene que contemplar el monto total definido por la corte pero puede ofrecer otros plazos. Por ej, un bono par 2038 para saldar las deudas, que tendría un valor presente mucho menor podría ser una alternativa. Parecería que se ofrecería una propuesta como la del canje 2010, que no sería aprobada.

Audiencia ante la Cámara de Apelaciones. ¿Qué pasó?

• Se denegó el pedido para una nueva audiencia solicitada por la Argentina en Noviembre (rehearing). Todavía no se denegó el pedido de una audiencia “en banc” (plenaria), pero parece probable que no se le de curso.

• Argentina parecía volver a abrir argumentos sobre pari passu y equidad, cuando ya fueron juzgados.

• Los jueces mostraron interés por un plan de pagos alternativo que no se presentó.

• El defensor del Bank of New York no logró presentar el caso mostrando que no tuviera participación activa con Argentina. El BONY terminó quedando con un doble rol.

El resumen hasta ahora disponible de los argumentos presentados ante la Corte predice una batalla larga por delante.

1) Los holdouts volvieron a exigir un 100% del principal de la deuda en default mientras que Argentina no propuso una alternativa distinta a una apertura de las reestructuraciones 2005/10.

La respuesta de los jueces:

**Preguntaron por un plan de pagos alternativo pero la respuesta Argentina no fue clara y fue interpretada como un desafío a la corte afirmando que sólo se acatará una orden que implique un plan de pagos similar al que recibieron los bonistas que entraron en el canje.

**La Corte estipuló que en hipotético caso en que se llegue a un default técnico sobre la deuda reestructurada sería una decisión de la Argentina y no de la Corte.

**Los comentarios en general mostraron el descontento de los jueces debido a que consideraron que Argentina estaba intentando imponer sus condiciones sobre la Corte.

**Comentaron que en general los deudores privados deben hacer un depósito en garantía como evidencia de buena fe, mientras que no se exigió lo mismo de Argentina.

2) Argentina volvió a argumentar que se viola la inmunidad soberana y que no constituye una solución equitativa:

La respuesta de los jueces:

**No hubo muchos comentarios sobre este tema ya que estimaron que ya había sido discutido el 26 de Octubre.

3) El BoNY estipuló que no debería estar afectado por la normativa al ser sólo un intermediario que no puede afectar el comportamiento de la Argentina.

La respuesta de los jueces:

**El BoNY va a ser notificado en caso que Argentina no haga el pago pro-rata correspondiente, por lo que si igualmente realiza el pago a los bonistas sabrá que también estará en desacato con la ley.

4) BoNY argumentó que una vez que la transferencia está completa por parte de Argentina, el BNY mantiene los fondos en la forma de un fideicomiso a favor de los bonistas.

La respuesta de los jueces:

**Estipularon que BoNY está teniendo un doble rol, por un lado es agente de Argentina y por otro es fideicomiso de los bonistas. Para cerrar el tema, una jueza preguntó quién era el encargado de pagar los costos de la transacción y el abogado del BoNY contestó que la Argentina.

Saludos.
Sr. Larssen.

Que es una Accion ?

El capital de una compañia se divide en acciones. Las acciones representan una parte proporcional de la compañia, quien las posee tiene una parte de la empresa, quien las tenga todas (o el 51%) posee el control de la compañia. 

Cuando un inversor compra una accion de una empresa adquiere derechos y obligaciones. 

Entre los derechos puede recibir pagos en concepto de dividendos.

Vos que estas leyendo este articulo, con solo tener 1 accion de una empresa, al cierre del ejercicio anual la asamblea de accionistas (gente que tiene muchas acciones) puede decidir que hacer con las ganancias, las mismas se pueden re-invertir en la empresa o bien repartir en concepto de dividendos a los accionistas. 

En ambos casos el inversor gana, si se re-invierte en la empresa el valor de las acciones se mantiene porque la empresa sigue funcionando, ganando platita y en definitiva las acciones tienen valor si la empresa tiene valor. Si por el contrario se reparten las ganancias en concepto de dividendos el inversor recibe platita de acuerdo a la cantidad de acciones que tenga. 

Este es un buen momento para introducir un ejemplo de lo que no se debe hacer. 

En un remoto pais llamado Argentina habia una empresa petrolera privada que en los tiempos en que fue estatal tuvo el triste record de ser la unica petrolera del mundo que daba perdidas. Por eso se privatizo pero siendo privada si bien iba bien, tampoco estaba exenta de cosas oscuras como lo que paso a relatar. 

Siendo Presidente el Dr. Nestor Kirchner la empresa incorporo un nuevo "socio", esta persona para poder tener control de la compañia debia hacerse de cierta cantida de....(si no sabes la respuesta despues de todo lo que venimos diciendo....te recomiendo volver al principio y re-leer)....ACCIONES. Si !! 

Ahora bien en un pais NORMAL, ese "inversor" vendria con "X" cantidad de plata y compraria "N" cantidad de acciones, ahora como estamos en Argentina lo que paso fue que, con la venia del Presidente, la empresa YPF entrego N acciones al "inversor" y el se comprometio a pagar con los dividendos de la accion.

Como los dividendos eran poco (tipicamente lo son), la empresa decidio incrementarlos y repartir el 90% de sus utilidades todos los años. Vea la historia aqui.

Es decir el inversor como tal, no puso un mango y el precio de las acciones se paga con lo que la empresa misma genera. Esto es equivalente a comprar un departamento con 0 pesos y luego pagando en cuotas producto del alquiler del mismo depto. 

Este ejemplo es bueno , por varias cosas:

1. Es malisimo, esto NO hay que hacer. 
2. Muestra que para invertir en una empresa solo hay que comprar las acciones, con 1 accion ya cobras dividendos, con muchas podes poner un director y dirigir la empresa y con "todas", tenes la empresa. 
3. Una empresa que devuelve todas sus utilidades a los accionistas de a poco se queda sin dinero propio para hacer proyectos. Piense por ejemplo la situacion actual de YPF, necesita 17.000 millones de dolares durante 5 años para explotar el yacimiento de Vaca Muerta, como no los tiene, tiene que pensar en algo, endudarse, tomar un prestamo, emitir obligaciones negociables etc... cosas que no tendria que hacer de tener su propio ahorro. 

Un accionista es propietario de una parte de la compañia y con ello corre el riesgo empresario de la empresa. A diferencia de un bono , que es deuda, una accion es un activo que toma su valor del valor de la empresa, si la empresa se funde por las causas que sean esa accion pasara a valer nada. 

Para que le sirve a una empresa las acciones ?

Las acciones son una forma de financiacion de las empresas. Cuando hace falta capital las empresas pueden emitir acciones en la bolsa y asi hacerse del dinero necesario para poder funcionar. 

VISA emite acciones para financiar sus operaciones.

"The IPO took place on March 18, 2008. Visa sold 406 million shares at US$44 per share ($2 above the high end of the expected $37–42 pricing range), raising US$17.9 billion in the largest initial public offering in U.S. history.^[31] On March 20, 2008, the IPO underwriters (including JP Morgan, Goldman Sachs & Co., Banc of America Securities LLC, Citi, HSBC, Merrill Lynch & Co., UBS Investment Bank and Wachovia Securities) exercised their overallotment option, purchasing an additional 40.6 million shares, bringing Visa's total IPO share count to 446.6 million, and bringing the total proceeds to US$19.1 billion"

Como veran Visa restructuro su deuda vendio acciones y se hizo de 19.000 millones de dolares en la operacion. Este es el IPO (Initial Public Offer) mas grande de la historia hasta ahora. 

Cuando las empresas necesitan dinero pueden emitir acciones o el estado tomar el control. 

Esto paso con citigroup en 2008 en plena crisis. No solo se emitieron acciones sino que el gobierno de USA compro el 36 % de la entidad (al comprar millones de acciones en wall street), esto le dio a la FED el derecho a suscribir directores y controlar la empresa. 

Para el 2012 la Reserva Federal (FED) se habia desprendido de la totalidad de acciones que habia adquirido, redujo su participacion de 36 % a 0 y removio todos sus directores. Este programa se llamo TARP, y si bien se "estatizo" el banco con dinero de los contribuyentes, a estos no les costo nada. 

La FED compro con la accion valiendo 1.50 y vendio al llegar a 5 dolares, con lo cual hizo un negocio redondo. Para ver la historia completa haga click aqui. 

Algo similar sucedio con AIG, en lo que fue la mayor estatizacion de la historia se inyectaron 80.000 millones de dolares vea toda la historia aqui

Esto pasa en Argentina ?

Bueno como siempre la historia en nuestro pais es igual y distinta al mismo tiempo. 

En 2008 en medio de la crisis sub-prime el gobierno nacional necesitaba dinero como siempre. 

En marzo habia lanzado un programa para que la gente que estaba aportando para la jubilacion en el sistema privado de las AFJP pasara al sistema estatal de reparto. El programa pese a la baja aceptacion que tenian las AFJP tuvo escasa adhesion. En septiembre del 2008 el estado en medio de la crisis sub-prime estatizo las AFJP, se quedo con sus activos. Como estas firmas invertian en acciones de empresas locales, el estado paso a poseer participacion accionaria en diversas empresas, en virtud de esa participacion sento directores y comenzo a tomar las riendas de las empresas. Obligando a re-invertir dividendos, cancelarlos y demas. 

La participacion de los directores estatales en empresas privadas a diferencia de lo mencionado en USA, persiste hasta el dia de hoy. 

No solo eso sino que tiempo despues estatizo una empresa deficitaria Aerolineas Argentinas la cual en Abril de 2013 sigue dando perdidas, sino que luego continuo y expropio YPF pese a tener ya una petrolera estatal (Enarsa). 

Como veran hay una gran diferencia en ambos estados.

"Además, cuestionó que para algunos "cuando las medidas estatistas las toma EE.UU. o Alemania, son simpáticas e inteligentes, pero cuando se toman acá, dicen "otra vez los nostálgicos y los estatistas"." aqui

Por supuesto Cristina menciono que en USA tambien estatizan compañias cuando hay problemas, se olvido de mencionar que luego el estado dejaba de tener participacion en ellas. 

Entonces para que se emiten acciones como termina el ciclo? 

Las acciones son parte del capital de la compañia, toman su valor de acuerdo al valor de la empresa, se pueden emitir para cubrir necesidades por una crisis o bien para financiar operaciones regulares. 

Ahora bien, como se emiten tambien se re-compran y ahi esta la otra parte del ciclo. 

Porque para una empresa emitir acciones tiene un costo muy bajo, mucho menos que ir a un banco a pedir un prestamo y del mismo modo puede elegir re-comprar sus propias acciones y disminuir su exposicion. 

Esto se puede hacer si por algun motivo las mismas bajaron mucho de precio (lo cual apuntala su precio) o bien como parte de un programa de este modo se recompran y vuelven a emitir cuando las condiciones son mas favorables. 

Esto es lo que hace Microsoft por ejemplo => "En este marco, la compañía también anunció que su Consejo de Administración ha autorizado nuevos programas de recompra de acciones por un total de US$ 20.000 millones, que se concretó el 17 de agosto de 2006, fecha clave ya que ese día ya terminó un programa previo de recompra de acciones, por un valor de US$ 30.000 millones." vea toda la nota aqui. 

O tambien Oracle Corporation => "Oracle, el número tres de fabricantes de software del mundo, anunció que sus ingresos crecieron más de lo esperado gracias a un aumento del siete por ciento en las ventas de nuevas licencias de software y autorizó una extensión de su programa de recompra de acciones por 10.000 millones de dólares, según un informe conocido varios días antes de lo previsto."

vea toda la nota aqui.

En definitiva eso son las acciones y para que sirven, son instrumentos de financiamiento, como tales pueden negociarse libremente en la bolsa, lo cual da liquidez y sirve a las empresas e inversores para colocar o recibir capitales. Esto pro supuesto no es nuevo , las acciones se inventaron en Holanda alla por el 1600. 

Como valuar adecuadamente instrumentos de renta fija (bonos por ej.) e instrumentos de renta variable (acciones) y como integrarlos en un portafolio para disminuir el riesgo y maximizar las ganancias es parte de lo que el Sr. Larssen hace para vivir. 

Espero que les sea de utilidad. 

Sr. Larssen.

Que es un bono ?

A continuación una breve (muy breve) reseña de los tipos de instrumentos en la bolsa. 

En este caso hablaremos de lo que se conoce como "Renta Fija" y dentro de ella los Bonos. 

En la bolsa diariamente se negocian distintos instrumentos que caen en distintas categorías que a grandes rasgos son dos 1) Renta Fija y 2) Renta Variable. 

Dentro de lo que es Renta Fija tenemos los bonos. 

Los bonos son instrumentos de deuda que utilizan las empresas (privadas o publicas) y los gobiernos para financiarse. Veamos el caso de la empresa VALE de Brasil y su inversión en una planta de potasio en Argentina, como es de publico conocimiento la empresa se va del país, una propuesta consiste en los siguiente:

"No estamos solicitando que se otorguen graciosamente estos beneficios impositivos, ya que implicaría habilitar una serie de pedidos similares, sino que dicha colaboración se efectivice tomando la emisión de un bono que emitiría la provincia de Mendoza, por el monto de dinero correspondiente, teniendo como garantía las regalías mineras que Vale deberá rendir”, añadió."

Véase toda la nota aqui. 

Este es un claro ejemplo de un Gobierno en este caso el Argentino que emite una deuda en la forma de un bono para financiar un proyecto. Las regalías de la labor minera constituirán el flujo de fondos para el pago del bono. 

En este caso la mecánica podría ser algo así. 

Argentina emite un bono por 6.000 millones de Dolares a una tasa de digamos 9 % anual pagaderos en 10 años.

Los inversores (como Ud, o Yo) luego de analizar la propuesta ponemos nuestra platita en el bono.

El gobierno paga todos los años un 9% en concepto de interés. 

Los pagos de intereses se denominan "pago de cupon", en el pasado los bonos.

Al final de los 10 años el gobierno le devolvera todo su dinero habiendole pagado ya todos los intereses.

Lo que vemos en esta imagen es algo que no existe mas, se trata de un bono impreso con sus cupones. Si esto existiera todavia cada año Ud. o Yo iriamos con un cupon y el estado nos pagaria 9%. De ahi viene el nombre de Pago de Cupon. Hoy en dia los bonos son "escriturables", quiere decir que son un asiento contable en un sistema, ya no se imprimen en papel. Pero el concepto quedo presente.

Ejemplos de este tipo de Bonos son RO15, AA17.

Que pasa si necesito la platita antes, puedo salir ? 

SI. Los bonos se negocian en la bolsa todo el tiempo y su valor de reventa ahi sigue la ley de oferta y demanda, en 72 hs es posible salir. Depende de cuando se compro el bono el precio puede ser menor. 

En Argentina cuando los bonos son emitidos por las empresas reciben el titulo de Obligaciones Negociables. 

Si son emitodos por la nacion son Soberanos y si son emitidos por las provincias son obviamente provinciales.

Para que le sirve a una empresa emitir deuda ?

Como vimos en el ejemplo hipotetico anterior con la minera Vale, el gobierno estaria buscando financiación (platita) para hacer un proyecto y la obtendria al 9% anual, mientras que la produccion de la mina y sus regalias serian sensiblemente superiores. Si me financio al 9% y obtengo producto de mi actividad (la mina de potasio) un rendimiento del 30 % , estoy ganando el 21% , que de otro modo sin financiacion no tendria.

En muchos casos la Bolsa permite a las empresas y gobiernos financiarse (obtener platita) a un muy bajo costo haciendo posible proyectos de inversión que de otro modo no lo serian. 

Por ejemplo, el Sr. Larssen en su banco puede obtener un prestamo personal, el interes que me cobran es del 56 % anual, ese es mi costo del dinero. Quiere decir que para poder apalancarme en el banco y hacer algun proyecto tengo que pensar en algo que rinda al menos 57% (con semejante requisito producto en gran parte de la inflacion....tendria que emprender actividades muy riesgosas, trata de personas, venta de armas, contrabando, narcotrafico....en fin).

Afortunadamente el Sr. Larssen tiene otras vias de credito que le son mas rentables y si bien no puedo como individuo ir a la bolsa, como empresa ciertamente lo pensaria. 

Cosas a tener en cuenta al invertir en bonos.

1) Calificacion de Riesgo: Todos los bonos al ser emitidos tienen un riesgo asociado, para poder emitir deuda una calificadora de riesgo debe dictaminar que tanto peligro (riesgo) de incumplimiento hay. 

Las calificadoras mas conocidas son Fitch , Moody's , Standard and Poor, puede ver el listado completo aqui. 

Cada una tiene su nomeclatura para calificar al emisor del bono pero en general algo que sea BBB- ya se considera Investment Grade y podemos tomar su deuda, lo maximo que se puede tener es AAA. 

2) Riesgo vs Retorno: Como en todo en la vida (y las finanzas), cuanto mas riesgo, mayor retorno. 

Los bonos Americanos tienen casi 0 riesgo, pero el retorno es 2 % anual. 

Los bonos Argentinos son de lo mas riesgoso del mundo y tienen dos digitos de rendimiento. 

El comercio ilegal de drogas tiene 3 digitos de rendimiento como minimo, pero el riesgo de un tiroteo, ir preso o que te maten...es grande. 

3) Tasa de interes: La tasa de interes en un pais "normal" (excluyo aqui a Argentina), influencia el valor de bono, por ejemplo si la tasa de interes es 1000 % anual, esto es, Yo abro un Plazo Fijo con 100 pesos y a fin de año me dan $ 100 + $1000 de interes (un sueño claro), obviamente todo el mundo se volcara a esta inversion y nadie invertiria en un bono. Aquella empresa que quiera emitirlo tendria que pagar un interes de al manos 1001 % para poder colocarlo. Del mismo modo si la tasa de interes es 0% esto es le doy dinero al banco y a fin de año me devuelven lo mismo con 0%.... hace que los bonos sean atractivos. 

4) Ley NY o Ley Argentina: Los bonos tienen una clausula en su emision que dice que si hay litigios donde se resuelven. Imagine un inversor de suiza si ve un bono que dice que si hay problemas se resuelven en tribunales de Argentina (piense en jueces como Oyarbide) huiria espantado, paises como Argentina que no son muy confiables suelen emitir bonos con Ley NY, esto quiere decir que si hay problemas las partes van a los tribunales de N.Y. y resuelven ahi. Esto es lo que pasa hoy con los Holdouts por eso el juez Griesa aparece tanto en los diarios. 

Argentina emitio en su momento bonos con este amparo, y como por supuesto hay problemas, estos se resuelven en la corte de N.Y.

5) TIR (Tasa Interna de Retorno) : Los bonos tienen como dijimos un cupon + valor hoy entre los dos dan una idea del rendimiento. 

Para nuestro ejemplo si el gobierno emitio bonos por 1000 dolares, que son 10 laminas de 100 dolares cada una con un interes del 9% anual uno podria pensar que la TIR es 9%. 

Sin embargo ese bono se vende en la bolsa hoy a 90 dolares por lamina de 100 dolares. Esto es asi por efecto de la ley de oferta y demanda, seria un 10 % menos de su valor impreso. Entonces hoy se compra algo a 90 dolares por lo cual el gobierno pagara 100 dolares a su vencimiento y en el interin cobras 9% de interes anual, el rendimiento para ese inversor (o TIR) sera = 10 % por la diferencia de valor del bono + 9% de interes anual = 19% 

6) Duration: es una medida matematica que mide la elasticidad del bono ante cambios de la tasa de interes. 

Bonos mas largos tienen una duration mas chica. Bonos mas cortos tienen una duration mas grande. Como se calcula no tiene importancia ahora. Lo que hay que ver es que a igual periodo y tasa de interes habria que elegir el bono que tiene la Duration mas pequeña. 

Riesgos a tener en cuenta.

1) Riesgo de Default: esto es que el emisor no pague. Hoy en Argentina el riesgo es limitado, hay problemas si, pero como hay reservas no hay tanto riesgo. Hay que seguir el fallo de NY con los holdouts, aqui si la corte de Apelaciones de NY dice que hay que pagar el 100% a los holdouts si bien eso no seria un problema porque si hay plata para cubrir ese pago, potencialmente todos los bonistas pueden reclamar lo mismo que los fondos buitre y si eso fuera asi....no alcanzarian las reservas para pagar. El gobierno evitara que esto suceda....todo lo que pueda, pero en terminos practicos Argentina no colocaria nunca mas un bono.

2) Riesgo de tipo de cambio: Si el bono es en dolares y la moneda de pago es en dolares y Ud esta en Argentina, el riesgo es moderado. Aqui es el Peso quien vale cada vez menos respecto al dolar con lo cual si nos pagan en dolares hay una clara ventaja. De hecho comprar bonos en Dolares hoy puede (si el gobierno los cancela en dolares) ser una buena oportunidad de comprar Dolares baratos. 

En la bolsa de comercio los bonos se negocian en PESOS de acuerdo a su valor y las amortizaciones se hacen en DOLARES billete. 

Al dia de hoy 1 de Abril de 2013 el Boden 2015 vale AR$ 719.15 esto equivale a comprar dolares a 7.19, considere que el dolar oficial no existe, no lo compra nadie y el blue (el que si se consigue y todos compran) esta a 8.30.

3) Riesgo de Tasa de Interes: si sube la tasa de interes el valor del bono baja y viceversa. 

4) Riesgo de cambio de moneda: Cuando el emisor emite un bono en dolares , aquel que lo suscribe le da dolares billete. El emisor se compromete a devolver en la misma moneda, por eso las amortizaciones son en dolares y los intereses tambien. Ahora ha habido casos en los cuales esto NO fue asi. 

"todos los bonos bajo normativa nacional deben pagarse en pesos", Jorge Capitanich. vea aqui.

"hay que lograr que la deuda que se emita en la Argentina se haga en pesos, para reducir la vulnerabilidad del país a través de la emisión de deuda en moneda extranjera", Jorge Capitanich. vea aqui.

“Nosotros hemos cumplido regularmente con todas las obligaciones”, dijo Capitanich esta mañana, en una conferencia de prensa convocada una semana después de que el Chaco pagara a la Bolsa de Comercio con pesos una amortización de Bonos de Saneamiento Garantizado (Bo.Sa.Gar.), títulos que habían sido en dólares en 2006 y venían pagándose con la moneda estadounidense hasta septiembre. vea aqui.

Este riesgo puntual ha sucedido solo con algunas provincias (Chaco y Formosa) , no con Buenos Aires y tampoco con los bonos de la Nacion. Pero es una muestra de como las cosas....pueden cambiar en Argentina. 

Lo que se enuncio es el concepto mas simple en bonos. Hay mas tipos pero en general la mecanica es la misma. 

Es recomendado como siempre invertir en un portafolio de activos de los cuales los bonos formen parte + otros instrumentos como las acciones, pero eso....es tema de otro post. 

Espero que les sirva. 

Sr. Larssen.